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2014年8月23日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】金沙盈利前景繫於贏額比率

近兩星期是業績公佈期,單是等看公告已經目不暇接。時間所限,我試著只提重點,分別討論三間公司,分別是金沙(01928)、合生元(01112)和金山軟件(03888),它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁,有利未來發展。4分則是營運狀況持平,未見增長潛力,亦不至於倒退。

本文先談金沙中國(1928),最近媒體紛說澳門博彩業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證,所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據,今年1至6月的累計博彩收入,較去年同期上升共15.8%,但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入,連續兩個月則較去年同期下跌3.7%和3.6%。

澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實,但市場仍舊巨大(8月18日紀曉風專欄提及澳門去年的博彩收入達450億美元,是拉斯維加斯的7倍多)。而若果將金沙的中期業績和大市況相比,更突顯管理層的出色管理。

截至2014年6月30日:
• 總收益淨額達50.75億美元(+24.7%),當中包括
• 娛樂場收入: 45.72億美元(+25.2%)
• 購物中心收入: 1.48億美元(+23.7%)
• 客房收入: 1.65億美元(+21.2%)
• 餐飲收入: 0.84億美元(+21.5%)
• 會議、渡輪及其它: 1.07億美元(+12.9%)
• 經營利潤: 14.20億美元 (+44.8%)
• 淨利潤: 13.70億美元 (+45.7%)
• 經營利潤率: 27.9% (2013:24.1%,+3.8%)
• 淨利潤率: 27.1% (2013:23.1%,+4.0%)

金沙的半年博彩收入增長達24.7%,較整個澳門博彩市場之增長高出接近10%。而其它業務都錄得超過20%的增長(會議、渡輪和其它除外),顯然營運不俗。再細看最大兩間娛樂場的收入淨額,澳門威尼斯人和金沙城中心、分別達19.85億美元(+26.8%)和14.46億美元(+37.1%),較總體增長24.7%為高。另外,四間酒店的入住率很高,達86%至97%。除入住率有所提升,當中3間的日均房價更上升超過15% 這些顯著升幅,都顯示集團管理層的能耐。至於資產和負債狀況,集團的長期貸款約32億美元,當中約24億元於2020年到期。另持有的現金較去年同期低,但有15億美元,而短期貸款僅608萬美元,短期財務狀況穩健。

至於未來半年的博彩收益如何?

雖然市場數據顯示放緩跡象,但上述業績顯示金沙管理層較業界一般經營為佳,我相信即使整體博彩市場的增長放緩甚至倒退,集團可以繼續保持增長。盈利增長除了倚靠博彩收入,亦要看贏額比率。上半年澳門威尼斯人的贏額比率從30%下跌至25.9%,而另外兩間收入淨額增長稍遜的澳門百利宮和澳門金沙,其贏額比率亦從32.3%和20.7%,下降至25.1%和17.7%。所以,即使博彩收入的增長顯著放緩,只要提升贏額比率,集團就能保持盈利增長。

編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金,創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,將逢每周六,與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

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