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2014年8月2日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】需要詳細基礎分析的華寶國際

我很少買六合彩,因為中獎機率極低。即使幸運中獎,也沒有方程式可複製,提高未來的中獎機率。我較喜歡從經驗中學習,有改善空間代表能越做越好。人人投資都期望回報,所以必需做功課 -了解公司和市場。否則股海風高浪急,容易虧本受傷。

VIS(Value Investment System)運用年度財務數據,計算公司的穩健程度和發展潛力。為方便比較和計算估值,統一以100分為滿分。另外,亦會根據季度和半年業績計算勢頭指數(10分為滿分),了解公司的營運和發展狀況。

現世代資訊的流通速度高,網上買賣股票簡單快捷,市場效率奇高。單單參看公開的財務數據,就能發掘優質潛力股嗎?

今次找來有趣的實例-華寶國際(00336)。華寶從事香精香料(包括煙用、食用和日化)和煙草薄片的研發生產和銷售。6月18日公佈業績後,股價裂口高開,而且交投活躍。股價從6月18日的3.95元,升至本周五收市的5.73元,一個半月升幅達45%。 現價市盈率約8.8倍。

股價短期飆升45%,我不知現在是否仍是合適的投資時機。先看看截至2014年3月31日全年業績,其VIS高達83分,:

營業額:    42.4億元 (2013: 36.5億,+16.2%)
經營利潤: 24.2億元 (2013: 20.5億,+18.2%)
淨利潤:    19.8億元 (2013: 17.2億,+15.2%)
經營利潤率:57.1% (2012: 56.1%)
淨利潤率:   46.7% (2012: 47.1%)

持有現金約31.8億元,短期貸款約5.3億,沒有長期負債,財務穩健。

究竟單看財務報告,甚至過去兩年的財務報告和中期業績,能否發現此為有潛質的公司?

今年3、4月份,我從VIS 系統發掘優質公司時,曾注意華寶國際,因為運用去年(2013年3月)的財務數據計算,VIS 高達83分,而截至2013年9月的半年業績,則顯示勢頭指數達8分。

我們先看截至去年(截至2013年3月)的全年業績:

營業額:   36.5億元 (2012: 33.1億,+10.1%)
經營利潤:20.5億元 (2012: 20.8億,-1.6%)
淨利潤:   17.2億元 (2012: 17.5億,-1.9%)
經營利潤率:56.1% (2012: 62.8%)
淨利潤率:   47.1% (2012: 52.9%)

營業額增長超過10%,不算高增長,但經營利潤率和淨利潤率高達56%和47%,是一門邊際利潤豐厚的生意。可是,由於銷售推廣和融資費用的增加,致經營利潤和淨利潤反而倒退約2%。

年初看到數據,我認為公司並非處於高增長期,加上經營利潤和淨利潤都有輕微倒退,我懷疑公司未必能保持營業額的增長。那麼,再看截至2013年9月的半年業績,

營業額:      19.4億元 (2012: 16.8億,+15.3%)
經營利潤: 10.6億元 (2012: 9.1億,+17.1%)
淨利潤:       8.9億元 (2012: 7.8億,+13.8%)
經營利潤率:  54.6% (2012: 53.7%)
淨利潤率:     46.0% (2012: 46.6%)

半年業績顯示,營業額保持增長(+15.3%),經營利潤和淨利潤同步上升,維持在55%和46%。VIS 的勢頭指數達8分,代表經營狀況有改善。再看資產負債表,沒有長期負債,短期貸款僅4.8億,持有現金達30.6億,財務穩健。

根據VIS 系統的分數,公司的實質數據顯示前景亮麗。可是,公司價值沒有在股價反映。股價由1月2日的高位4.29元反覆下跌至3月中最低位約3.3元。之後直至6月中,股價在3.3至4.1元之間橫行。以2013年每股盈利0.64元計算,市盈率僅5.1至6.4倍,怎麼看都屬於抵買。

為甚麼股價咁低?

翻看華寶過去5年的股價,2011年曾經從高位12元下跌至約4元,有報道指國內的煙草業前景不明朗,管理層又曾多次減持股份套現。2012年初股價回升,卻又遇上匿名報告指賬目造假,誇大業績和盈利,令股價從2012年高位的6.52元大幅下滑至2012年末的約3.53元,之後股價在3至4元之間橫行。這種過山車般的歷史股價,難免令人心驚。華寶的核數師是四大行之首 - 羅兵咸永道。過去兩年未見核數師辭職,業績顯示公司財務穩健,並未有不合理之處。

這個有趣實例,顯示市場反應未必迅速高效。截至2013年9月的半年業績公佈後,縱使數據亮麗,但股價仍然橫行。VIS系統顯示公司財務穩健,業務發展理想,值得研究應否投資。若能把握時機,並抱持耐性,就有賺取回報的機會。當然,若公司賬目造假,VIS 系統是無法檢測的。所以,每個投資決定,都需要細心做功課。例如華寶,需要找出核數師和翻看過去2-3年的賬目,並且上網查找新聞,了解股價反覆上落的原因。如能下功夫獲取資訊並細意分析,即便買入後股價橫行,依然能夠心安理得。

篇幅關係,今次的華寶實例只能作個股的分析。每個投資決定,了解目標公司之外,還需要了解該業務市場,未來有機會再細談。

編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金。去年創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,將逢每周六,與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis

(圖表來源:《信報》網站港股360)

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