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2014年7月5日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】從百度搜尋指數看內地乳業市場

7月1日遊行後,首個交易日因資金流入,股市大升,之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』,股市淡靜了幾個月,都是時候尋寶,尤其是VIS (Value Investment Score)高分,但股價在過去幾個月拾級而下的。

3月28日我曾撰文《公佈業績之後:合生元(01112)Review》 。當時,由於業績公佈沒有現金流數據,只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報,合生元2013年營業額:45.6億元(年增長率: 34.9%),經營利潤:29.8億元(年增長達33.5%),淨利潤:8.2億元(年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低,主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出,若不計算之因素,淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了,但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出,估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長,令VIS下降至只有75分。

雖然合生元的VIS不再維持在80分以上,但我仍舊看好公司未來的發展。

先說公司的基本因素:

內地整頓乳業汰弱留強,市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%,規模不是最大,但增長強勁,其「媽媽100會」的活躍會員人數達181萬,按年增加約30%。今年1月,合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可,其年產量達3-5萬噸,並計劃運用入口奶源,透過長沙營可製造素加牌奶粉,主攻4、5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場,我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達480元。合生元建立新品牌,開拓新市場,估計能帶來增長動力。此外,合生元於年初合資成立公司,發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售,僅佔全年營業額3.3%,但年增長達43.6%,奶粉之外,嬰兒用品未來會為集團帶來增長。

市場大環境:

內地的嬰幼兒市場仍在增長,具發展潛力。今次我運用百度的網上大數據搜索概念,估計市場發展。

1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數

> 過去4年不斷上升
> 2011年:介乎 0- 70
> 2012年:介乎 60 - 180
> 2013年:介乎 60 - 240
> 2014年至今:介乎180 - 370

越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』,除了更多使用互聯網的年輕父母,我相信內地越來越多初生嬰兒,而初生嬰兒用品市場正在擴張。

2. 『懷孕』字詞的搜尋指數

> 2014年連續4個月(2-5月)超過13,000,而去年只有2-3月超過13,000
> 有周期性 - 2013年和2014年都第一二季大升,指數高達15,600

估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長,估計今年下半年會有更多初生嬰兒。

3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數

> 2013年:介乎110-200
> 2014年至今:介乎140-290

這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外,從圖表可見,今年2-5月明顯有更多人搜尋相關字,這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長,也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。

我估計打入初生嬰兒奶粉市場,再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』,而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉,令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶,他們大概願意繼續支持合生元,購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。

觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長,加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升,我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長,惠及合生元。所以,即使合生元過去10個月的股價大上大落,似乎得人驚,但其營業額和經營利潤年增長超過30%,現價41.4元,市盈率約23倍,我認為值得投資,估計回報超過25%。

林天程

作者Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis

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