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2019年8月16日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】債息倒掛股例彈 分段減持迎衰退

華府宣布延遲對部分中國進口貨加徵10%關稅,但利好感覺僅維持一天,美國商務部長羅斯周三(14日)重申,9月擬在華盛頓舉行的中美貿易談判日期尚未確定,美方押後「加稅」不是交換條件,只是避免「擾亂」聖誕旺季消費而已。

中美貿易戰變數仍多,資金避險,債市發出的警號愈趨響亮,美國10年期債息周三曾挫至1.5708厘,較2年期的1.5771厘還低,是2007年6月5日以來首次呈現「倒掛」(Inverted)。由於經濟陷入衰退的風險升溫,美股應聲急插,三大指數當天皆勁瀉約3%。

美國國債被定義為無風險資產,10年期債息是投資回報的重要參考指標,而2年期債息則反映市場對聯儲局利率走勢的預期。一般來說,2年期債息(貸款期較短)會比長年期債息低;當債息倒掛,意味投資者對短期經濟前景缺乏信心,寧願以較低孳息(即較小回報)買入長年期債券,這種現象往往代表美國經濟將顯著放緩,甚至衰退(GDP連續兩季負增長)。

10年期與2年期作為美國指標孳息曲線組合,因其以往多次出現倒掛時,對美國經濟都不是好兆頭,近半世紀「預警」經濟衰退例無虛發。
在過去50年間,10年期與2年期國債孳息曾7次倒掛,而每當倒掛「首發」(即像周三情況),美國經濟衰退將於9到24個月(平均約16個月)後出現;由此推算,美國最快2020年5月再度陷入衰退。

另一方面,根據紐約聯邦儲備銀行按10年期與3個月期國債息差表現編製的模型,未來12個月(即明年7月)美國經濟衰退機率亦達31.48%(註:自1970年開始,該指標每逢超越30%門檻,衰退總伴隨而至,詳見2019年7月15日「信圖分析」)。

值得留意的是,儘管美國經濟衰退風險愈來愈高,卻不代表短期內發生;附【圖】所見,從歷史往績看,普遍是孳息曲線先行倒掛,然後美股反覆見頂,經濟衰退才來襲。

同樣以近50年為例,當美國10年期與2年期債息差首度低於0厘時,平均而言,標普500指數在10個月後才觸頂回落。觀測歷次指標組合債息倒掛至經濟正式衰退之間,標指其實還有一段「終極升浪」,平均漲幅更可達約13.2%;若以標指周三收市2840點推算,預測是次「目標」隨時見3215點。

此外,如果統計自1980年迄今數據,由10年期與2年期債息倒掛起始,標指在其後1個月、3個月及6個月,分別錄得1.81%、3.04%和5.97%的平均漲幅,而且上升比例皆超過七成。

換句話說,美股近數周明顯轉趨波動,加上周三急挫,從中短線角度看已具有強勁反彈條件;經濟衰退即使殺到,未來幾個月將是美股投資者「逃生」的最後機會,宜趁反彈(若有)逐步分段減少持倉。

信報投資研究部

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