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2018年11月11日 即巿股評 港股直擊

【個股分析】續拓市場份額 中生製藥前景俏

中生製藥(01177)為內地大型醫藥集團,主要研發、生產及銷售多種醫藥產品,涵蓋腫瘤、肝病、心腦血管病和鎮痛等,肝科用藥佔集團銷售額約34.3%,是其主要收入來源。儘管今年醫藥行業面對多個挑戰,但隨着政府加快收緊監管,以及藥品需求增加,行業前景仍值看好。

受惠腫瘤學和仿製藥政策的支持,中生製藥上半年純利按年增長24.1%至13.7億元人民幣,營業額則升30%至97.3億元人民幣,毛利率增加1.8百分點至80.9%,符合市場預期。若計入權益投資及金融資產的未實現公允價值,純利更升41.9%至14.27億元人民幣。

按產品分類,肝病用藥仍是公司主要產品,但此部分收入按年輕微倒退。不過,抗癌藥收入增加29%,骨科用藥收入亦增36%,其他產品收入增長佳,抵銷肝病藥收入減少的情況,亦可令產品結構改善及分散風險。

集團上半年研發開支13億元人民幣,佔總收入約13.7%,強大的產品研發規模,繼續令公司保持優勢。截至6月底止,累計已有臨床批件、正在進行臨床試驗及申報生產的在研產品共482種,其中研發難度較高的1.1類新藥有16種,生物藥有9種;用途方面,抗腫瘤用藥多達205種,抗癌藥未來料取代肝病藥成為公司最重要產品。

另外,集團有4款仿製藥已通過「一致性評價」,同時有52款正推進相關工序,規模在行內佔優。「一致性評價」是日後藥物招標的重要指標,若某一種類藥有3款產品獲得評價,其餘未獲評價藥品將不獲採購,中生製藥及早布局有助日後搶佔市場份額。

現金充足提供併購機會

集團目前現金及銀行結餘為55.4億元人民幣,由於醫藥行業規管收緊、研發及創新成本高等因素,預期有部分小微藥企出現經營困難,為中生製藥提供併購機會,擴大現有規模。

對比一些已發展國家,內地醫療開支仍然偏低。中國擁有逾13億人口,面對人口老化問題,醫療開支增加將會是趨勢,內地居民對藥物需求殷切,中生製藥在心腦血管及肝病用藥市場均處龍頭位置,定必受惠。

根據彭博通訊綜合市場分析,預期中生製藥2018、2019及2020年每股盈利為0.250元、0.299元及0.359元人民幣,給予12個月目標價9.0港元,相當於今年預測市盈率33.6倍,評級「中性偏好」。

蔡向成   元富證券(香港)研究部經理

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