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2018年6月14日 即巿股評

【帶眼識股】醉翁之意在安踏

沽空機構轉趨活躍,殺人鯨狙擊喼神後,渾水亦狙擊美國上市中概股好未來(NYSE:TAL)。不過最精彩莫過於開鑼前狙擊所謂「世界盃概念股」。

會計研究機構GMT Research早於6月12日發表的報告,今日才發酵,狙擊整個體育用品行業。GMT指自2005年以來16家上市中國體育用品公司中,已有9家證實造假,全部均來自福建,餘下7家中安踏(02020)、特步(01368)和361度(01361)要跟進。

GMT指出,銷售數據造假的公司,會顯示出比世界行業龍頭(如Nike)更高的盈利能力,亦有以下 4個特點:巨額的非生產性資產(通常是現金)、擁有超額資本、存貨少和大額預付款項(prepayments)。上述特點集中於一家公司的財務報表屬非常罕見,在上市公司中的機會率更少於1%,但偏偏過往造假的體育用品股均有上述特點,而同樣來自福建的安踏、特步和361度亦有。

報告又提到,安踏、特步和361度的營運毛利比行業龍頭高一倍,但產品售價只是龍頭四分一。

好了,GMT擺完頭盤,主菜是甚麼?當然是今日收市市值1212.28億元的安踏。

GMT指安踏要麼是世上營運最好的體育用品公司,要麼是場騙局,即使是世上最佳,也不值34倍往績市盈率的估值。又進一步提出擁有內地經營權的FILA銷售數據,與繳付給FILA韓國母公司的特許經營權費用不符,建議沽出,目標價睇10元(較今日收市45.15元有77.9%潛在跌幅)。

報告內容只是一般招數,用報表一味質疑高毛利,低存貨,更表演「一竹篙打一船人」,批評福建省民企造假比例高,營造「凡是福建就假」,但無從指出三家公司從何著手製造所謂「假銷售」,福建人應只想說句「福建大學」。

板塊今日全線跌,不代表GMT的報告有力,只能說近期升很多,短期借勢進一步回落也不出奇。GMT故弄玄虛一輪之後,無非想在市值最大、升幅最多的安踏上搵油水,難度狙擊一隻361度有肉食? 這份報告與「世界盃概念股」只是一幣兩面。

陳鎮強
信報投資研究部
[email protected]

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