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2014年3月14日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】四環績後檢討 論紅股效應

編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金。去年創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,將逢每周五,與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

去年我曾數次在博客撰文推介四環醫藥(00460),本周初公布2013年業績。 記得上星期股價連跌4天至9元水平時,我心感奇怪,據說,公布業績前股價都會被炒上(因為有未知之數),之後不管業績勝過或遜於預期,由於再沒有不明朗因素,股價一般會稍為回落。今次四環醫藥反其道而行,績後翌日竟見過10.08元之上市新高,我後知後覺。既然目標價是10.73元,基本因素沒改變,那麼股價下滑,我本該再買入的。

說回2013年的業績,其健康指數高達87分,顯示公司的財務狀況十分健康。業績公告中:

(以下全是人民幣)
營運收入:47.3億 (+55.6%)
毛利: 36.9億 (+61.6%)
淨利潤: 13.0億 (+44.1%)
毛利率: 78.2% (+3.0%)
純利率: 27.5% (-2.2%)

毛利增長勝過營業額增長,這顯示公司有效控制直接生產成本,或有力提高銷售價格。純利率的年增長較毛利率低,估計與大幅提升研究和銷售費用(+70%)有關。雖然純利率輕微下跌至27.5%,但利潤率仍十分可觀。另外,公司的現金充裕(超過17億),短期貸款約1.8億,而長期貸款僅約590萬。

財務數字之外,公告亦詳列各種產品的的銷售狀況。現時,四環醫藥的心腦血管處方藥佔醫院採購額市場9.3%,並且是中國醫院市場的第四大製藥公司。心腦血管產品佔公司總收益95.2%,是最大銷售收入來源。而主要產品歐迪美和克林澳(共佔心腦血管產品銷售約54%),銷售年增長率達93.1%和71.7%,顯示市場需求大,增長強勁。

公司擬派末期息,每股0.021元人民幣(較去年下跌65%),並每股送1紅股。末期息下跌,主要是為了預留資金作業務收購。

四環醫藥的增長趨勢強勁,現價距離目標價10.73元只相差約一成,以價值投資的角度,未必是最佳購入時機。可是,每股送1紅股變相將股份1拆2,令股價下調,較容易『炒』。記得兩三年前,莎莎亦是每股送1紅股。當時股價約8至10元, 送過紅股之後,股價調整至約4至5元,不多久股價就被追捧至6至 7元水平,即送股前股價應達12至14元。根據現時的健康指數,若果醫藥板塊繼續保持強勢,四環醫藥送出紅股後,股價絕對有機會升至6至7元。但由於難以預測板塊的未來走勢,也許先觀望,直至發出紅股後,看到交投活躍兼且繼續有資金追捧,才考慮再買入投資。

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