目前美國股市遠非便宜，從我的角度來看可以說是有點兒貴，理由是考慮到標普 500 指數在過去 13 年（包括今年）中有 12 年上升，而且在短短 15 個月內從疫情的低點上漲逾一倍，加上 Shiller CAPE（經周期調整市盈率）今年達到 38 倍左右（在 1999 年底達到了 44 倍左右的歷史最高）。意味除了互聯網泡沫之外，現在的美國股市的估值水平幾乎與歷史上任何時候一樣昂貴。如假設今年全年的預測盈利沒有改變（雖然存在較大的變數），目前距離當年泡沫爆破的水平已不到 16％。
未來雖然無法預測，但可以預期，股市可能會在這個無限量 QE 所製造的資產泡沫周期（cycle）中超越歷史上的最高估值的水平。當然，傳統的投資智慧是「旺市莫估頂」，但這裡仍需要補充一些背景資料。根據 JP Morgan 的統計數據，以過去 25 年平均的 PE、CAPE、Dividend Yield、PB、P/CF 或 EY Spread 計算，分別為 16.7倍、27.7倍、2.02％、3.1倍、10.98 及 0.1％，而目前則分別為 21.1倍、38.3倍、1.43％、4.2倍、16.07 及 1.5％；以不同的估值指標來比較皆處於較高水平（1 個標準差以上），而且已持續了一段頗長的時間。
不過，從短期來看，有一點令人感到意外的是，今年標普 500 指數的估值倍數（multiples）實際上卻出現收縮。事實上，美國企業今年的盈利增長非常強勁，以至於標普 500 指數的市盈率出現下滑。即使最近美股上漲了近 20％，但盈利增速卻超過了股價上升幅度。沿此思路，股市向上，是因為基本面正在改善，而改善的主要原因是企業盈利從經濟衰後出現大幅反彈。
再換個角度來看，蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和 Facebook 現在的總市值超過 9 萬億美元，如果再加上伯克希爾哈撒韋、特斯拉、英偉達、摩根大通和強生（Johnson & Johnson）等市值前十名等上市公司，已接近 30％的整體市值。此外，此十家巨無霸在過去一年中也佔了整體個標指 34％的盈利；因此，這些公司之所以龐大和昂貴，也是有其原因的。再者，如果拿走這 10 隻股票，其餘 490 家的股票的估值看起來並沒有那麼誇張。
表揚上看，標普 500 指數的市盈率的中值（median）已略高於科技泡沫時期。不過，如果以中位數的分散情況作分析，最高和最低的範圍其實很廣闊。而過去幾年，股市一直出現『好股太貴，衰股太廢』的現象，但在利率如此之低，如果股市不貴，似乎更值得擔心。雖然可以說目前美國股市估值過高其有充分的理由，但不意味著回報必然保持高位，而且不能保證途中出現大幅的調整。然而，跌市理論上會解決優質股太貴的問題，不過個人相信資金最終又會流入優質股票上，令『好股』又再一次變得更貴。
家族辦公室投資經理
徐立言
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