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2021年5月30日 即巿股評 港股直擊

【個股分析】聯邦制藥估值吸引 後市可值憧憬

印度新冠疫情嚴峻,目前每日仍有數十萬新增確診個案,當地醫療藥物及器材貧乏,醫療系統瀕臨崩潰。現時中國為最大的原料藥出口國,印度則為第二;受疫情影響,後者不少原料藥產能被逼停產,海外藥廠唯有轉向中國購買,令國內原料藥價格攀升。聯邦制藥(03933)為中間體及原料藥供應商,亦為全球生產6-APA的龍頭,勢必受惠其中。

截至2020年12月底止,該股年度純利按年增長9.5%至7.03億元人民幣,營業額上升4.5%至87.7億元人民幣,毛利率增加0.2個百分點至43.4%。分部表現方面,中間體收入同比上升1.1%至28.27億元人民幣,原料藥收入上升2.1%至42.12億元人民幣,制劑產品上升5.8%至37.22億元人民幣。

內地持續推進改革醫藥衛生體制,逐步開展藥品集中採購,優化國家醫保目錄,主要是為了減輕居民用藥負擔,以及加強藥品保障。儘管短期會對行業構成衝擊,但長遠有助提升集中度及維持行業健康發展。聯邦制藥屬業內龍頭,並持續關注醫藥政策,可望在變革中覓得機遇。

集團持續致力於藥品研發,穩步推進在研產品專案。去年投放的研發費用達3.4億元人民幣。現時開發中的新產品有26項,其中1類新藥共10項。生物研發方面,聯邦制藥重點佈局糖尿病藥物開發,項目覆蓋多種注射液。基於日趨完善的生物研發平台,集團將繼續拓展內分泌及自身免疫疾病等領域的產品。

預測每股盈利增逾三成

另方面,聯邦制藥的胰島素產品今年首季銷售表現良好,公司研發的「門冬」胰島素有望年內獲批,成為第二款獲批的同類型藥物。事實上,「門冬」胰島素和「甘精」胰島素均為第三代胰島素產品,相對於第一及第二代產品,不僅安全性更高,更可提高血糖控制達標率。目前第三代胰島素產品在國內的滲透率仍遠低於其他已發展國家,未來市場潛力龐大。

綜合市場預測,該股今年每股盈利按年增長30.6%,未來3年經調整的每股盈利年均增長率亦達雙位數字。以現價計,今年預測市盈率僅10.1倍,估值屬偏低水平,後市甚具上升空間。

根據彭博通訊綜合市場分析,預期聯邦制藥2021、2022及2023年每股盈利為0.52、0.555及0.62元人民幣,給予12個月目標價8.20港元,相當於今年預測市盈率11.7倍,評級「買入」。

蔡向成 元富證券(香港)研究部經理

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