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2020年12月18日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】通脹重臨非定數 美牛水浸續興旺

美國民眾開始陸續接種新冠疫苗,國會民主共和兩黨亦打破長達數月的僵局,新紓困方案有望出台,然而華爾街股市卻未因此受太大鼓舞,美股周三個別發展,道指輕微回吐,標指反覆靠穩,納指則再創新高收市。

自11月以來,市場一直憧憬新刺激措施和接種疫苗可協助美國擺脫經濟困境,美股三大指數迄今均錄得超過一成三升幅,利好因素似乎已反映在股價上。隨着聖誕節臨近,部分投資者趁好消息出貨獲利,相信要待長假期後,分析員對紓困方案作更深入研究,美股才有較明朗方向。

在總統特朗普下月卸任前,聯儲局剛結束2020年最後一次議息會議,基準利率一如預期維持在零至0.25厘區間;會後聲明重申,繼續推行寬鬆政策,直至通脹在一段時間內適度高於2%水平為止。

聯儲局決心「扶起」通脹,市場對此反應甚為強烈。根據彭博資料,美國兩年通脹打和利率(2Y breakeven rate)早於本月初突破疫前高位,最新攀至去年4月19日以來最高的1.86厘,反映市場預期未來一至兩年通脹捲土重來,進一步貼近聯儲局的目標。

此外,細價股近期表現持續優於大市,通脹敏感度較高的小型股指數羅素2000,上月顯著跑贏標指逾7.5個百分點,創2016年12月特朗普當選總統以來最大按月差距;至本月為止仍保持領先地位,把羅素2000相對標指比率推升至一年多高位。

附【圖】所見,美國兩年通脹打和利率與羅素2000相對標指比率亦步亦趨,兩者過去一年關連系數達0.73較高水平,漲跌幾乎一致。另一個觀察通脹跡象的關鍵指標銅金比率也釋出類似訊息,突顯投資者對於政府及聯儲局竭力推高美國通脹(實體經濟)的憧憬。

其實,國際能源價格對美國通脹率也一向具啟示作用,過去20年來,紐約期油的按年變幅與美國CPI關連系數達0.7,存在密切關係,往績顯示,每當油價按年表現由跌轉升,美國通脹皆明顯回揚,反之亦然。鑑於2020年基數偏低,即使紐油2021年只反覆保持在現水平,明年2月起便可重拾升幅,3月和4月漲勢將更凌厲,可以預示美國通脹因而急升溫。

然而,聯儲局以至環球央行放水對通脹的刺激作用始終成疑。參考歐美日的實證經驗,超低息環境未必可在短時間內推高通脹(推升資產價格效果則立竿見影),加上美國近日多項通脹數據遜預期,花旗美國通脹驚喜指數已連跌兩個月,並見7月後新低,如今新冠疫情仍未遏止,便期望經濟和通脹重回高位,無疑過分樂觀。不過,華爾街與「大街」目前已嚴重脫節,縱然美國經濟及通脹未見起色,相信「美牛」仍可在聯儲局放水之下保持興旺。

信報投資研究部

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