新冠肺炎肆虐全球，不少企業受到衝擊，但內地衛生用品生產商維達國際(03331)，上半年業績反而受惠。該股主要製銷生活用紙產品及個人護理用品，並推出多個品牌，包括得寶Tempo、維達Vinda及多康Tork等，針對個人、家庭及高端商戶等不同消費群。
截至6月底止，中期營業額按年下跌3.3%至76.3億港元，但純利卻急增1.07倍至9.13億港元，主因毛利率上升10.4個百分點至38.5%，特別是第二季毛利率進一步升至39.4%。受惠於產品組合升級、市民衞生意識提高，以及木漿價格處於較低水平，均令盈利能力加強。
分部表現方面，紙巾業務收入為62.43億港元，按固定匯率換算增長0.3%，佔總收益約82%。高端產品組合佔比持續提升，佔總銷售約24.5%。集團近年積極拓展紙巾組合的高端部分，如維達立體美和得寶，對毛利率帶來正面作用。而個人護理業務仍處於發展起步階段，但分部收入達13.91億港元，增幅按固定匯率換算為3.7%，佔總收益約18%。
產能方面，截至6月底止，造紙設計年產能達125萬噸。目前集團積極拓展華南及華北的濕巾產能，並預期明年完成擴充華南及華東的造紙廠，有助解決產能瓶頸問題。受到疫情影響，消費者個人衛生意識提升，濕巾及高端紙巾等產品需求殷切。生活用紙產品結構的升級，預期有關趨勢仍會延續，高端紙品增長料高於其他產品。
毛利率續有上升空間
另外，新冠疫情亦加速消費者轉移習慣至線上。受惠於電商渠道的領導地位，集團透過線上線下融合，進一步提升產品滲透率及市場份額。儘管內地首季生產及物流受到影響，但於第二季已獲得恢復，目前大眾對衛生用品的需求持續，預期商用渠道增長空間可續提高。
以現價計，該股今年預測市盈率為17.3倍，明年進一步降至15.9倍。隨著毛利及利潤持續提升，預期今明兩年業務繼續錄得較高增長，因此現價估值仍具提升空間。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期維達國際2020、2021及2022年每股盈利為1.592、1.723及1.973港元，給予12個月目標價32.0港元，相當於今年預測市盈率20.1倍，評級「買入」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
