美股周四(20日)造好，其中納指升1.1%再次刷新紀錄，帶動恒指周五開市即重越25000點關，埋單上漲322點(1.3%)，報25113點，3條主要平均線(10天、20天及50天)失守一天後迅速收復。
恒指8月兩度挑戰25500點無功而還，惟北水對港股熱情未減，迄今南向資金透過「滬深港通」淨流入190億元以上，截至周五，整月只有兩個交易日錄得小幅淨流出。
北水積極吸納港股，不排除是因為「貪平」。7月A股「健康牛」具雛形，滬深主要指數進賬逾一成後，8月繼續高位徘徊；相反，恒指卻「打回原形」，於25000點浮沉。期間恒生滬深港通AH股溢價指數上揚，周三(19日)創今年新高137.87，已經重返2018年2月水平。
AH股溢價指數反映同時在內地和香港上市的公司股價差異，該指數6月1日報125.98，周五升至137.48，代表A股較H股存在溢價37.48%，即過去兩個半月拉闊逾10個百分點，意味與A股雖然擁有同樣基本面，但H股估值愈來愈便宜，某程度上解釋了北水源源不斷增持港股的情況。
附【圖】所見，2019年至今，南向資金累計淨流入和AH股溢價指數走勢呈反覆上升，AH股價差擴闊，更多內地資金便來港掃貨；假若兩者價差未有收窄，或許能吸引北水繼續南下加倉。
AH股出現價差也顯示兩地市場風格迥異，A股參與者多數是散戶，風險偏好較高，擅長「追漲殺跌」短線操作，導致A股容易偏離合理價值；港股以機構大戶為主，相對成熟，加上本港近月淪為中美關係惡化的「磨心」，亦拖累了估值。
換句話說，AH股存在溢價是正常現象，北水進出可能只反映H股比A股便宜，指數儘管屬投資者需要參考的數據，但不應因差價拉闊，便盲目相信溢價遲早會縮窄，甚至推斷港股可追落後(A股跑輸也可使指數回調)。
值得留意的是，A股多次瘋牛都由散戶促成，但近年外資擴大內地的配置，尤其今年中國經濟首先走出新冠肺炎陰霾，情況更趨明顯。根據人民銀行資料，截至6月底為止，境外投資者持有2.6萬億元人民幣中國股票，較去年同期急增50%，屬歷史新高，且市佔率已超過3%。
內地金融市場正加快改革，如深交所創業板實施註冊制的第一批股份於8月24日(周一)掛牌，加上外資流入，預期市場格局逐步邁向成熟，以往導致中港股價估值不同的因素或可淡化。長遠來看，AH溢價代表的結構性差異相信會持續縮小，惟須建立具效率的套戥機制，價差才有望顯著收窄。
信報投資研究部
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