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2020年8月7日 即巿股評 港股直擊

【價值工房】多重分析中國外運現價投資價值

今日分析股份是中國外運(00598),集團為中國的物流服務供應商,主營業務包括貨運代理、快遞服務和船務代理,支持性業務包括倉儲與碼頭服務、海運業務和其他以汽車運輸與航空貨物運輸業務為主的服務。股份亦在上海證券交易所上市,編號為601598。於今年4月29日晚上發佈的2020年第一季報告顯示,截至今年3月底股東應佔溢利約2.42億元 (人民幣‧同下),較2019年同期溢利約5.82億元,倒退58.36%,最近五年 (2016至2020年) 首度錄得倒退;而實際金額則是期內最低,反映自去年底開始出現的新冠肺炎疫情,對集團已見帶來一定程度負面影響。

市賬率遠低於一倍
截至今年3月底資產淨值約285.25億元,而截至今年6月底已發行股數約74.01億股,計出每股淨值折合為4.2814港元,相對今年8月4日收報1.65元,市賬率為0.39倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。此外,參考於2016至2019年之每年最低市賬率為0.54至0.76倍,平均值為0.62倍,高於現時的0.39倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為4.2814元,得出每股合理值為2.66元,較1.65元之潛在升幅為61.21%。而截至今年3月底之倒數12個月的股東應佔溢利約24.64億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.3698港元。

市盈率股息率分析
每股盈利對比1.65元之市盈率為4.46倍,參考上述四個財年之每年最低市盈率為5.23至6.98倍,平均值為6.04倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為2.23元,較1.65元之潛在升幅為35.15%。另可留意集團於2011至2019年每股股息介乎0.0300至0.1300元人民幣,平均值為0.0860元,2019年為0.1200元 (期內第二高)。考慮到今年疫情影響,預期每股股息為0.0999元,折合為0.1110港元,相對現價1.65元,計出股息率為6.73%。參考2016至2019財年之每年最高股息率平均值為5.11%,相對上述每股股息,計出每股合理值為2.17元,較1.65元之潛在升幅為31.52%。

參考年報前景展望
綜合上述三種分析,每股合理值為2.17至2.66元,平均值為2.35元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過42%,連同股息率接近7厘,預期一年回報率超過49%。於2019年年報之「公司關於公司未來發展的討論與分析」環節,管理層表示國內外經濟發展態勢叠加疫情影響將加速物流行業從增量市場向存量市場轉變,市場競爭將更加激烈,需具有全球影響力的物流企業提供一體化服務,並將加速國際物流供應鏈的重構及物流行業數字化進程,推動行業整合。但同時也會呈現出一些結構性機會,為網絡型、數字化、專業型物流企業帶來發展機遇。

處近七年前低水平
在上述趨勢的變化下,機遇和挑戰並存,公司將明確戰略規劃,堅守「打造世界一流智慧物流平台企業」的戰略目標,加快數字化供應鏈服務能力的構建,持續開展質效提升和流程優化,加強風險管控,不斷提升服務能力,在增強現有客戶粘性的同時,積極開發新客戶。從以上描述,反映集團表現務實,不過相對筆者上述市盈率為4.46倍,合理盈利增長率為4.46%;觀乎受疫情影響,今年首季溢利倒退58.36%,較增長4.46%顯著為差,預期最快要到明年溢利增長才可望超過4.46%。然而,股價現處2013年9月以來的低水平,認為股價有很大上升空間。

自今年1月17日高見2.95元 (暫為2020年高位),之後股價便見反覆向下,至5月28日和6月29日均低收於1.55元,高位回落超過47%,這是自2013年9月以來最低收市位,足見股價自今年5月底開始處低水平。而現價1.65元較1.55元僅差6.06%,少於一成可見現價進場風險不大,連同上述以基本面而言股價得出股價偏低的結論,認為適合進場作中長線投資。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於1.45元或以下買入;保守者則可於1.30元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為2.40至2.60元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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