九毛九(09922)於今年初上市，為中國領先的中餐廳品牌管理者及運營者，在內地經營的品牌包括西北菜餐廳「九毛九」及酸菜魚食店「太二」，合共貢獻集團收入逾98%，全國共有287間餐廳及管理41間加盟食肆，覆蓋中國39個城市。
「九毛九」主打西北菜，人均消費50至70元人民幣，目標客戶為家庭；而「太二」則主打老壇子酸菜魚，人均消費70至90元人民幣，目標客戶為年輕顧客，目前為中國酸菜魚市場龍頭，市佔率約4.4%，另已連續兩年增設逾30間分店，人均消費及翻座率表現亦佳。「太二」擁有優質的供應鏈，客戶體驗佳，品牌翻座率達到4.9倍，同業平均為3.9倍，未來增長將較整體市場為佳，料成為公司增長動力。
九毛九預期，2019至2021年將新增約370間自營餐廳，其中240間「太二」、54間「九毛九」及76間其他品牌。集團近年業績正處於中高速增長，總收入由2016年的11.64億元人民幣，增至2018年的18.9億元人民幣，年均複合年增長率為27.5%。2019年上半年收入再升41.5%至12.37億元人民幣，同期溢利亦增88%至1.02億元人民幣。
內地人口龐大，餐飲服務市場亦呈快速增長，總收入由2014年2.89萬億元人民幣，增加至2018年的4.27億億元人民幣，年均複合年增長率為10.2%。儘管上市不久已受肺炎疫情影響，九毛九自1月29日全線分店停業；鑑於近期中國疫情有所緩解，部份門店於本周起開始恢復營業，剩餘門店將根據其所在地區疫情而逐步復業，停業期間無疑令銷售及盈利下降，但最壞情況應已過去。
連鎖式餐廳料受惠
中國餐飲服務市場按經營模式，劃分為連鎖及非連鎖式兩類。過往市場分散，由獨立營運餐廳佔主導，餐飲業連鎖化比率較低，2018年只佔整個餐飲市場約19.5%。然而，經歷肺炎衝擊後，相信消費者愈來愈重視品牌聲譽、食品安全、服務及食物質量，預期連鎖式餐廳的增長，將超越非連鎖式餐廳，故九毛九增長應優於同業，前景可取。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期九毛九2019、2020及2021年每股盈利為0.140、0.195及0.343元人民幣，給予12個月目標價8.80港元，相當於2019年預測市盈率57.4倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
