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2020年3月1日 即巿股評 港股直擊

【個股分析】行業復甦在即 玖紙可享龍頭優勢

內地造紙業經過一年多的調整期,最壞情況已過,行業正處於復甦階段。玖龍紙業(02689)為內地最大箱板原紙生產商,主要產銷多樣化及優質包裝紙板產品,包括卡紙(牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙,佔整體銷售收入近86%。

去年中美貿易關係反覆拉鋸,加上人民幣匯率波動,對內地包裝紙板行業構成負面影響。玖紙剛公布2019/20年度中期業績,截至12月底止的半年純利同比上升0.5%至22.8億元人民幣,營業額下跌5%至288.4億元人民幣;不過,集團產品銷售量創新高,銷量增加13.3%至850萬噸,毛利率亦增1.4個百分點至17.1%。

對比2018/19年度純利同比急跌逾50%,表現已大幅改善;而去年「雙11」銷售強勁,加上中美貿易緊張局勢有所緩和,帶動去年第四季利潤回升,整體表現亦優於市場預期。儘管現時新型肺炎疫情打擊消費市道,但由於內地將實行材料關稅減免,加上交通部延長免收公路通行費,運輸成本可望降低,利好玖紙下半年度的業績表現。

集團位於瀋陽及泉州的包裝紙廠房已於去年底投產,而今年首季位於河北及東莞,明年位於馬來西亞的包裝紙產能亦會投產,預期2021年總產量將增加9%至1812萬噸;其後未有計劃再增加生產線,預期玖紙的資本開支可進一步下降,對整體業務產生正面訊號。

現價預測PE僅9倍

隨著中國推出嚴厲的環保政策如「限塑令」,並豁免美國進口木漿和再生漿關稅,加上美國進口廢紙關稅亦有望獲得豁免,大型造紙企業的優勢將更為突出。玖紙憑藉自身行業龍頭的競爭優勢,積極拓展中低端市場,同時鞏固中高端的市場佔有率,保持健康的負債水平和現金流管理,提升整體盈利水平,前景可看高一線。

以現價計,該股2020年預測市盈率只有9倍,市帳率為0.95倍,股息率3.6厘,與同業理文造紙(02314)相近,但由於玖紙市值較大,享有龍頭優勢,顯得較為吸引。

根據彭博通訊綜合市場分析,預期玖龍紙業2020、2021及2022年每股盈利為0.884、0.951及1.004元人民幣,給予12個月目標價10.5港元,相當於今年預測市盈率10.2倍,評級「中性偏好」。

蔡向成 元富證券(香港)研究部經理

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