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2019年12月11日 即巿股評 港股直擊 中國財經 國際財經

【EJFQ信析】通脹達標無期 三低蔓延全球

備受注目的中國11月居民消費物價(CPI)昨天出籠,按年上升4.5%,屬近8年以來最高,主要是由豬肉價格急漲帶動,情況與早前數月相若。同日公布的工業生產者出廠物價(PPI)下跌1.4%,兩者反映整體經濟尚未喘穩,除非豬肉價格真正觸頂掉頭回落,同時PPI又顯著好轉,否則,內地滯脹風險猶在。

內地正與高通脹搏鬥,環球各國卻惟恐通脹太低。自2008年金融海嘯爆發之後,多國CPI一直無法達到政策所訂的目標,中央銀行以往視通脹「猛於虎」因而要致力打擊,現在其貨幣政策有了新任務。

在通脹疲弱下,經濟增長也難以重拾強勢,且有放緩跡象,因此,央行貨幣政策從對付通脹,變成刺激經濟,於是紛紛啟動「預防性」減息,甚至重新推行量化寬鬆,避免經濟陷入困境。今年美國聯儲局主席鮑威爾坦言,調低利率只是作為周期的中期調整,卻一連3次累減0.75厘,便屬顯例;其他國家/經濟體亦相當進取,直到第四季才逐漸「收手」。

然而,本欄曾提及,央媽卯足全力最多僅為經濟帶來起色,要重新進入復甦階段,甚至高增長期,並不是單靠貨幣政策就能成事,何況利率儘管可以見負值,但下調空間畢竟有限。從美國當年多輪量寬經驗,也顯示央行工具的效力會遞減。

作為防守性資產的國債,其孳息率下滑正好說明投資者對經濟前景的憂慮。附【圖】所見,主要國家10年期國債孳息較2009年、即金融海嘯後明顯回落,且遠比早年預測水平低;未來10年債息估計亦將進一步下降。10年期國債被認為是經濟景氣及通脹的前瞻性指標,而債息「低迷10年」,預示環球短時間內難以重現高速增長,低通脹或將持續。

投資者對此現象應該似曾相識,那就是日本過去30年的經濟狀況。日本在上世紀九十年代資產泡沫爆破後,央媽積極「放水」,負利率始終無力令經濟恢復高增長,低通脹環境10年之後又10年,這恰巧是目前央行寬鬆貨幣政策的前車之鑑。此舉治標不治本,只是用長痛換短痛,結果使「三低」(低利率、低通脹、低增長)延續下去,長遠是否利好宏觀經濟,見仁見智,惟對現屆政府(央行)來說,卻屬最合適選擇。

事實上,「三低」早在金融海嘯後便於環球浮現,迄今超過10年。鮑威爾於11月發言時亦認同「三低」在美國可能變成新常態,意味情況正步向「日本化」。本周,聯儲局舉行2019年最後一次議息會議,鮑威爾會後將出席記者會,歐洲央行議息新任行長拉加德更初試啼聲,預期美歐都會按兵不動,至於兩位舵手如何看待「三低」,未知會否論及。

值得留意的是,經濟「三低」環境恐怕衍生第四「低」──低回報,投資者在配置資產時或許不宜期望太高。

信報投資研究部

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