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2019年5月9日 即巿股評 港股直擊 中國財經

【EJFQ信析】實踐多品牌布局 特步大力追落後

中美貿易談判能否和好如初尚是未知之數,但市傳中方已準備好向美國徵收報復性關稅,令港股繼續大幅波動,恒指昨急挫359點(1.2%),險守29000點關。以美國為主要市場的股份多跌至四腳朝天,相反,暫無產品出口到美國的特步國際(01368),近日落實海外併購,股價從低位強力反彈,跑贏大市。

特步1999年開展業務初期是一家原設備製造商(OEM),為多個國際品牌生產運動鞋,之後發現品牌體育用品的巨大商機及利潤率,遂於2002年推出「特步」品牌。10多年來中國經濟起飛,體育用品市場一同擴張,根據Euromonitor資料,在全球運動鞋服行業中,內地市佔率上升至10.5%,僅次於美國。

目前,中國四大國產體育品牌分別為安踏(02020)、李寧(02331)、361度(01361)及特步,前三家早已通過併購布局多品牌,特步卻只靠單一品牌競爭。有見及此,特步3月中與擁多個戶外、運動服裝和休閒品牌的營銷商Wolverine成立合資,於中港澳開發、營銷及分銷Merrell和Saucony旗下服飾及配飾,擔任兩個品牌的代理商。同月底,特步以折讓15%先舊後新配股,集資13.7億元,市場猜測是為併購國際品牌。

特步5月初向多品牌發展策略邁出重要一步,擬收購擁有K-Swiss、Palladium及Supra等品牌的E-Land Footwear USA,作價2.6億美元(約17.5億元人民幣)。特步去年底所持現金多數是在岸人民幣,受到管制很難滙往海外,配股籌集的資金正好用於收購。

E-Land Footwear USA去年總收益2.1億美元,當中K-Swiss佔1.09億美元,Palladium佔7790萬美元,兩個品牌屬主要收入來源。該公司去年經調整EBITDA由虧轉盈,錄得167萬美元;稅後虧損則顯著縮窄至1485萬美元。

K-Swiss是美國傳統運動鞋履品牌,提供高性能網球鞋、休閒及健身鞋履產品,Palladium為法國軍靴品牌。附【圖】所見,K-Swiss和Palladium傾向定位休閒品牌,加上着重性價比的「特步」,連同功能性的Merrell及Saucony,相信品牌組合可發揮互補作用。

特步亦計劃採取措施發展新收購品牌,包括把K-Swiss總部從美國搬遷到亞洲,整合區內的供應鏈,以及善用特步的基礎設施降低成本;並會為亞洲市場聘請新設計團隊,舉行更多訂貨會等。

雖然E-Land Footwear USA仍處虧損狀況,惟特步整合K-Swiss與Palladium後,品牌組合將變得完整,也可以針對不同目標顧客群,開拓新增長引擎。是次收購價相當於市銷率1.2倍,與特步現時的1.3倍相若,較其他內地和國際體育品牌則折讓約40%,估值合理。

特步現價預測市盈率12倍左右,遠低於安踏及李寧的23倍和27倍,故此股價能大幅反彈,甚至有望進一步追落後。

信報投資研究部

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