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2018年12月14日 即巿股評 港股直擊 中國財經 國際財經

【EJFQ信析】擴產能遇需求跌 紙業股前景不妙

英國保守黨國會議員對首相文翠珊的不信任動議遭否決,加上市場憧憬中美貿易談判有進展,以及預測內地政策轉寬鬆,港股昨日跟隨外圍造好,恒指以接近全日高位26524點收市,再漲337點(1.29%),收復10天及20天線。

雖然恒指錄得「三連升」佳績,成功重返26000點以上,惟個別板塊反彈力度相對疲弱,紙業股是其中之一,兩隻重磅股玖龍紙業(02689)和理文造紙(02314)僅微升0.9%。

根據EJFQ資料,玖紙與理文造紙今年6月11日及20日相繼轉為紅燈,其後股價分別累挫31.7%和18.4%,大遜同期恒指約14.6%跌幅。龍頭股走勢跑輸大市,反映造紙行業前景轉差。

2017年內地造紙業大豐收,全年主營收入達1.5萬億元人民幣,淨利潤1028.6億元人民幣,分別按年上升13.6%與36.2%,主因是中國於去年7月收緊進口政策,暫停輸入未分類廢紙,以及延遲發放廢紙進口許可證,在供應緊張和需求帶動下,造紙企業趁機把成本轉嫁予客戶,刺激紙價顯著上揚。

然而,附【圖】所見,內地造紙業的供求關係或逆轉,一方面,包裝用的箱板紙需求疲弱,原因包括消費放緩及箱皮紙價格高企觸發使用其他替代品;另一方面,造紙業加快投入新增產能,令供應上升。

在需求層面,內地市場對包裝用紙的需求最大,佔全部紙品類別約56%;在包裝用紙中,箱板紙佔比高達80%,多數用作大型消費產品包裝及物流的交貨箱。因此,只須看內地包裝紙需求趨勢,大概可了解行業興衰。

內地紙業需求過去幾年一直穩定增長,錄得低單位數字按年升幅;但今年首10個月情況有變,整體需求只增0.8%,相信是包裝紙需求下挫3%所致。

歸根究柢,內地包裝紙的主要用家,如食物及飲品、電子產品、白家電、藥物,今年以來產出量與去年大相逕庭。其中,食物及飲品行業2017年上漲3%,今年頭7個月轉跌18%;電子產品增長亦由17%縮窄至2%。內地經濟下行,加上中美貿易戰等不利因素,或導致這些行業產出量放緩,從而削弱對包裝紙需求。

儘管中國為了避免變成「洋垃圾」收集站,進一步加強監管入口廢紙,可能繼續推升內地廢紙價格,令包裝紙價水漲船高,將促使用家尋找替代品,或者由外地直接進口,最終令本地需求減少。

供應方面,2015至2016年期間新增產能不多,到今明兩年出現大躍進,2018年新增產能估計有450萬噸,2019年預測更達660萬噸,合共佔行業產能約20%。

面對需求下跌、供應上升,內地造紙業前景轉差機會較大,即使玖紙和理文造紙估值合理,預測市盈率分別為5.2倍及6.1倍,但趁低吸納還是言之尚早。

信報投資研究部

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