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2018年11月23日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】油價瀉兩啟示 增持現金美息緩加

國際油價自10月初見頂後急挫,紐約期油過去兩個周二(13日及20日)均暴瀉,分別錄得7.07%和5.87%的單日跌幅,美國總統特朗普周三(21日)於社交平台發帖文,除了對此表示歡迎之外,形容油價下滑等於美國及全球大幅減稅,期望油市進一步回落,更不忘感謝沙地阿拉伯幫忙推低油價。難怪特朗普在「卡舒吉案」聲明中,坦言與沙地「站在一起」!

紐約油價短短個多月累瀉超過三成,陷入技術熊市,當然不是沙地的「功勞」,而是供求失衡所致。根據美國能源資訊局(EIA)最新公布數字,上周原油庫存增加490萬桶,已連續第9周上升;美國今年原油產量飆升25%,達到破紀錄的每日1170萬桶。原油市場供應過剩問題嚴重,需求卻未見跟上,可以預期若油組無法達成減產協議,油價難有機會轉勢。

此外,附【圖】所見,兩年來紐約油價與美國10年期國債孳息率關係密切,關連系數高達0.87;如今油價已率先挫至逾一年低位,但債息未見跟隨,似乎有其他因素影響。

油價與債息走勢大致同步可歸納為兩個原因。第一,石油屬風險資產,價格向上代表市場風險胃納轉強,資金流出具避險功能的債券,導致債價回落孳息抽高。第二,油價上漲,某程度反映經濟前景樂觀,繼而刺激全球(包括美國)的通脹,使加息預期升溫,這亦會引發資金撤離債市。

美股10月份急瀉,市場避險情緒確實高漲,惟期間未見資金大量湧入債市,10年期債息自高位僅下調約20點子,並一直處於3厘水平之上。更特別的是,近月股市疲弱,資金反而不斷流出債市,10星期累計固定收入工具(債券)「淨走資」28億美元,且屬連續5周錄得資金淨流出,意味債市作為避險工具的角色似有淡化跡象(詳見2018年11月22日「沿圖論勢」)。

從目前種種跡象來看,股票、債券,以至商品近期均出現走資,不排除是投資者睇淡市場前景,故紛紛增持現金。據美國個人投資者協會(AAII)編製的資產(股票、債券和現金)配置調查顯示,截至10月31日止,投資者持現金比重報17.2%,按月升1.3個百分點,為2017年5月以來最高。

除了考慮增持現金,投資者對油價下跌的另一個關注點,是美國加息「風向」。本欄曾提及,能源價格一向與美國通脹率的走勢有密切關係(詳見2018年5月4日本欄),目前油價按年變幅已由6月份的高峰掉頭,且更挫至負值;若情況持續,美國通脹或會因油價下滑而顯著降溫,也有可能左右加息進程。

隨着近日金融市場動盪,聯儲局會否堅持既定的加息步伐,華爾街大行看法也開始出現分歧:摩根大通及高盛均估計,今年12月和2019年共上調利率5次(即明年4次);然而,摩根士丹利認為,在12月加息後,聯儲局明年只會再加息兩次。

信報投資研究部

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