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2018年11月17日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】信貸膨脹恐告終 儲局收水變數多

立場一向「偏鴿」的美國明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里(Neel Kashkari)周四發表「非主流」言論,堅持聯儲局應暫停加息,直至更多人找到工作;他又認為,目前通脹沒有過熱跡象,若呈過快上升勢頭,聯儲局任何時間也可藉加息來遏抑通脹。

然而,卡什卡里這位公開市場委員會成員要2020年才有投票權,因此難以左右今明兩年聯儲局的利率決策。相反,聯儲局主席鮑威爾早前在論壇上重申,美國經濟表現強勁,循序漸進加息步伐不變,市場普遍估計,12月將再上調利率0.25厘。

現時美國勞工市場數據確實理想。10月非農業新增職位達25萬份,遠勝預期的19萬份,並比9月的11.8萬份多逾一倍;工資按年增長更是自金融海嘯後2009年中以來首次突破3%水平,達到3.1%;失業率維持3.7%,為1969年12月迄今最低。新增職位及薪資同時增加,反映勞工市場進一步緊張,通脹升溫,強化了聯儲局繼續加息的理據。

不過,就業環境好轉之際,受信用卡消費下滑影響,9月居民新增消費信貸跌至3個月新低,僅升109億美元,較8月的229億美元,大減超過一半。最值得關注的是,主要由信用卡債項構成的「循環債務」,9月意外地回落3.12億美元,與8月暴增46億美元大相逕庭。

附【圖】所見,美國消費者循環債務自2014年初開始持續擴張4年,惟2018年首9個月逾半數(5次)「見紅」,或預示消費信貸膨脹周期快將結束,如連累消費市道將更麻煩,皆因消費對美國經濟舉足輕重,貢獻GDP比例高達七成,若消費轉弱,有可能是整體經濟的警號。

另一項不容忽視的警號是國債孳息曲線倒掛。根據聯儲局日前發布第三季度銀行業借貸調查報告(Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS)顯示,商業及住房貸款需求已呈現疲軟,似乎和消費信貸收縮帶出相同訊息。

報告又提到,銀行業特別對10年與2年期的債息息差收窄表示憂慮(目前息差約0.24厘,正處於逾10年低位);據部分銀行指出,孳息率曲線一旦倒掛,意味經濟前景存在不確定因素,旗下貸款組合質量將受影響,同時會殃及銀行從放貸所得利潤。在銀行貸款業務面臨無利可圖或只得微薄利潤的局面下,加上宏觀環境轉差,估計銀行風險承受能力會下降,勢必收緊貸款標準。銀行業信貸緊縮將使企業未來的長期融資遇上困難,窒礙企業拓展,反過來拖累經濟。

換句話說,美國信貸有機會縮減,甚至令聯儲局議息聲明內提及的「經濟活動保持強勁步伐」無以為繼,不排除卡什卡里所持觀點會變成主流。此外,鮑威爾也表明,開始注意加徵關稅對經濟增長減慢和出現更高通脹的情況,並嚴肅對待利率過高或過低的風險。聯儲局「收水」進程是否一帆風順,顯然仍存有很多變數。

信報投資研究部

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