在中央釋放積極救市訊號後，A股仍相當波動，上周五及本周一連續兩個交易日大幅反彈，但周二(23日)即無以為繼，回復弱勢，昨天則呈個別發展，上證指數僅輕微高收8點；深證成指下跌29點，可能與市場憂慮股權質押問題仍未徹底解決有關。
股票質押是上市公司融資的重要工具之一，民企相比國企較難獲得銀行貸款，民企大股東或會以持股或其他證券作為抵押品，向券商或銀行等借入資金用於企業營運周轉，再按指定時間歸還本金和利息，解除質押。如果A股風平浪靜，股權質押自然相安無事。然而，在救市措施出台前，10月以來A股表現差強人意，滬指一度挫至2449點，較9月底累瀉13.2%，深成指最低報7084點，月內大跌15.7%。期間，兩市曾屢次出現恐慌性拋售，個別股票「閃崩」，元兇正是股權質押平倉。
根據中國證券登記結算資料，截至上周五，滬深兩市質押股數達6428億股，佔總股本10.01%，較約兩個月前(8月17日)增加129億股；對應質押市值4.3萬億元(人民幣．下同)，卻比8月17日下降6026億元，佔總市值8.75%。數據反映近兩個月A股持續尋底，質押股票價值縮水，觸及警戒線或平倉線，押股股東須補倉，繼而推高質押股份數目；同時，股價跌幅相對大，押股市值相應減少。
為化解股權質押對A股帶來的衝擊，中央救市措施之一，正是針對此問題。監管當局已對股權質押進行窗口指導，要求券商對於股價跌破平倉線的大股東質押股要及時上報，未得同意前不允許強制平倉；而相關質押股票即使失守平倉線，券商最多可給予其90天時間補倉，期內若有付息就不會被斬倉。
此外，中國證券業協會亦組織11家券商共同出資210億元，設立母資管計劃，並透過吸引銀行、保險及國企等資金組成總規模1000億元的資管計劃，將按市場化運作，可以投資股權、債權，甚至通過併購重組介入，以支持優質民營上市公司解決股權質押困難。
附【圖】所見，內地券商板塊平均市賬率已挫至歷史低位約1.24倍，隨着救市措施緩解質押業務風險，分析預期此舉將大大有利券商，正是該板塊周一漲停的主因。
值得思考的是，現時困擾A股的還包括中美貿易戰等變數，隨時削弱上市公司未來盈利；券商資管計劃要找出優質民企提供支持，相信並非如想像般容易，事關若屬「優質」，應不致構成質押風險。券商擴大對企業的融資，一旦股市再下滑，墮進「補倉、增加押股」的惡性循環，A股下跌壓力或會加劇。
換句話說，中央試圖出招化解股權質押危機，投資者不宜只看到救市可能成功的一面，亦不要排除A股若再度急跌對券商股的負面影響。
信報投資研究部
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