美股連續兩天暴瀉，道指、標指及納指均累挫約5.2%，讓不少投資者擔心「10月股災」魔咒應驗，惟今年2月初美股三大指數跌幅更巨，調整過後都能再創新高，因此，在現階段認定熊市降臨，未免言之尚早。
「黑色星期三」(10月10日)被美國總統特朗普形容為「市場期待已久的牛市調整」，究竟誰會希望看到如此急勁的跌市，言人人殊，但對新興市場來說，應該算是「期待已久」。
附【圖】所見，MSCI美股指數相對MSCI新興市場指數比率變化和美滙指數今年走勢大致吻合，在第一季後反覆，至4月開始逐步上揚，意味近半年來美股跑贏新興市場，而新興市場的主要壓力正正來自強美元。
本欄過去多次提及美元滙價與新興市場表現的惡性循環關係，簡言之，在2008年金融海嘯後，新興市場的美元債務顯著膨脹，美滙上升直接加重了新興經濟體的債務負擔；而且，一旦有任何風吹草動(如土耳其、阿根廷及近期「雙印」)，都會促使資金流走，令危機加劇。
事實上，隨美元在第二季轉強，美股與其他市場已呈兩極化發展，即美股屢破頂，其他市場特別是新興市場表現卻每況愈下。新興國家近月相繼出招，期望減少美國股滙強勢的衝擊，但效果不太顯著。然而，今次美股急回，美滙亦出現調整，相信可為新興市場帶來喘息機會。
MSCI美股指數相對MSCI新興市場指數比率經歷「黑色星期三」後，呈現雙頂形態，若然跌穿頸線，該比率將進一步反覆下滑。
值得留意的是，美股對新興市場股市比率回落，可以是新興市場股市「追升」，也可能是美股「追跌」，皆會使差距收窄，按目前情況分析，似乎屬後者的機率較高。
首先，美股第三季業績期已開鑼，中美貿易戰的影響開始浮現；從次季業績可見，美國向進口鋼鋁加徵關稅和強美元，已導致個別企業經營成本上漲；中美貿易糾紛在第三季升溫，就算未有即時削弱美企盈利能力，但只要盈利增幅被認為不足以支持偏高的估值，將為美股添壓。
除了經濟外，還有政治因素要考慮，11月初美國國會中期選舉，若特朗普所屬的共和黨失去參眾兩院(或其中之一)控制權，「特色政策」可能受到阻撓，這變數同樣左右股市的表現。
無論如何，美股在中期選舉和季績期前夕急挫，連帶美滙指數偏軟，一方面紓緩了新興市場的壓力，另一方面亦令與美元同步的MSCI美股指數相對MSCI新興市場指數比率跟隨回落，如果比率失守前述雙頂頸線及上升通道底部的支持位，代表早前美股與新興市場股市的兩極化表現開始面對深度修正。當然，在美股調整過程中，並不代表新興市場表現會顯著造好，但美股表現會比下去。投資者屆時需要重新衡量金融市場「唯美獨強」能否持續，資產如何作出配置。
信報投資研究部
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