10月是傳統高危「股災月」，美股今年第四季亦開局不利，三大指數中，納指上周下瀉3.21%，為3月23日後單周跌幅之最；標普500指數一周累挫接近1%，表現也是逾一個月內最差；道指輕微回落0.04%。
只看一星期變化，可能錯過了觸發美股掉頭的關鍵原因。其實，美股真正出現「轉折」是上周四(4日)，道指急插200點(0.74%)，結束5連升；標指與納指亦錄得3個月以來最大單日跌幅。至於導致美股下挫，主要是美國10年期及30年期國庫債券孳息已經分別連續兩日創出7年和4年新高。到了上周五，10年期及30年期債息續上揚，美股三大指數也全線下滑。
美國長債息抽高，除了與聯儲局9月26日宣布今年第三次加息有關，更不容忽略的是，踏入10月，該局的縮減資產負債表(縮表)進程便步入「最積極」階段，每月減少買債額度提高至500億美元。
上調利率只會拉高金融市場短期資金成本，但縮表卻將抽緊市場流動性，直接增加了連同銀行在內等企業的長期資金成本，同時壓縮商企的資金來源(source of funds)。
最重要的是，全靠聯儲局自2008年12月直到2014年10月先後三輪量化寬鬆(QE1、QE2和QE3)買債計劃，其中包括由2010年11月開始、長達25個月的沽短債、買長債「扭曲操作」(Operation Twist)，向市場提供龐大資金流動性，並使聯儲局資產規模從2008年金融海嘯前約1萬億美元，激增至4.5萬億美元，再配合超低息環境，正如著名資產管理公司Oaktree Capital創辦人Howard Marks的「7字真言」：Too much money chasing too few deals，終在今年8月孕育出美股最長牛市紀錄。
然而，經聯儲局2015年12月至今合共8次循序漸進加息，聯邦基金利率已由0至0.25厘，提高到2至2.25厘區間。
附【右圖】可見，去年10月聯儲局啟動縮表(初期每月減少買債100億美元，當中國庫債券佔60億美元，40億美元為按揭抵押債券MBS)，10年期債息已找到支持，隨着縮表額度按季遞增100億美元，債息穩步攀升，上周更突破了7年以來高位；縮表，或者說是「反QE」的量化緊縮(QT)威力開始在美股浮現。
既然縮表與美股相關性極高，而聯儲局目標是到2022年把資產規模降至約2.5萬億美元，「長牛」豈不是快將壽終正寢？必須一提的是，根據今年6月議息紀錄，局方持有的到期MBS贖回資金低於每月縮表目標(120億美元)，而10年期債息剛巧在第二季一度顯著回落。
本欄因此估計，在持續縮表下，美股主要指數回調壓力將愈來愈大，但假如股市出現崩跌，聯儲局大可調節縮表額度，為市場增加流動性，如此則美股「長牛」未必那麼快玩完。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
