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2018年9月19日 即巿股評 港股直擊 中國財經 國際財經

【EJFQ信析】貿戰季結相逼 美股恐有調整

華府正式向2000億美元中國進口商品加徵10%關稅,9月24日生效,稅率在明年將提高至25%。關稅清單雖在收市後才公布,但美股周一已偷步急挫;兩大重磅股蘋果公司和亞馬遜分別瀉2.66%及3.16%,儘管蘋果主要產品並未列入是次「加稅」清單內,惟市場恐貿易戰加劇,若果如美國總統特朗普所言,中方一旦反擊即會對另外價值2670億美元中國進口貨「加稅」,屆時蘋果將無法置身事外。結果,中國也在昨晚推出反制措施,對600億美元美國進口貨加徵關稅。

今年以來,中美貿易戰持續惡化,兩地股市走勢兩極。自特朗普於3月22日宣布計劃向中國進口商品加徵關稅,標普500指數隨即出現調整完成的雙底形態,在4月重拾升勢,到7月美國正式對500億美元進口貨品加徵關稅後,標指更拾級而上,並成功破頂,創出歷來最長牛市。

同期A股表現如何?滬指迄今尚未重越3月22日收市3263點,到7月初挫至2747點,本以為像美股般因「壞消息」見光便能扭轉劣勢,滬指卻在8月、9月迭創今年新低,昨天曾見2644點,再逼近「股災底」的2638點才明顯反彈。

如果股市升跌是反映中美博弈的勝負,美國確暫佔上風。然而,隨着「戰線」擴大,美股受貿易戰拖累的風險終開始浮現,令「見頂論」再添理據。

分析憂慮美股牛市會告一段落,並非單單因為貿易戰,而是估值漸高。按經周期調整市盈率(CAPE)計算,標指CAPE早前升至33倍,僅次於2000年科網泡沫時水平;不過,連創立CAPE的諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller也預期,美股雖高,在特朗普主政下卻有力再飆升。

若從傳統的市盈率來衡量估值,附【圖】所見,標指預測市盈率目前約18倍,比1990年以來近30年平均值17倍只高出0.3個標準差,也低於今年1月水平,代表企業盈利增長足以支持股市上揚,現估值難言昂貴。事實上,今次美股牛市由科網企業帶動,與泡沫年代不同,科企大多數都擁有穩固盈利基礎,就算市盈率重返2000年時頂峰,今次亦有一定基本面配合。

換句話說,美股是否高處不勝寒,仍要視乎企業盈利表現。踏入9月下旬,季結將至,下月就迎來第三季業績期。美企次季成績表亮麗,在稅改因素刺激下,今季業績普遍看好;值得注意的是,上季已有美企批評保護主義令成本上漲,個別企業更明言中美貿易戰使盈利前景蒙上陰影,究竟真正影響有多大,第三季業績或見端倪。

短期而言,統計2000年以來美股每逢季結前兩周的股份禁止買賣期(Blockout Period)表現,標指近18年平均錄得0.38%跌幅,相對於全年各月份最後兩周平均升0.19%,反映季結前美股承托力或較薄弱。

即使美股盈利依然看漲,估值未算太高,但貿易戰惡化,加上「季結性受壓」,短線調整風險增加,投資者不容忽視。

信報投資研究部

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