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2018年9月6日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】看外債知風險 新興國冧骨牌

港股昨天勁挫729點(2.61%),分析多歸咎於中美貿易戰來到關鍵時刻及新興市場動盪加劇,其實美元急升這重要因素亦不能忽略。美滙指數周二(4日)一度漲至兩星期高位95.737,反映在金融市場一片大波動下,避險資金繼續吸美元,同時代表新興市場危機尚有惡化可能。

阿根廷政府上周突然要求國際貨幣基金組織(IMF)提早發放500億美元應急貸款,觸發披索急跌,是繼土耳其貨幣暴瀉後,再一次新興市場恐慌情緒升溫,即使阿根廷宣布財政改革計劃、土耳其暗示加息,也未能挽回投資者信心,之後印尼盾亦瀉至20年低位。MSCI新興市場貨幣指數周二曾見1579.45,是去年5月19日後超過一年低;截至8月指數已連跌5個月,累挫逾8%,但「新興貨幣」弱勢仍未見底。

新興市場近10年能夠蓬勃發展,主要是依賴成熟經濟體實施量寬政策,海量新增資金流入產生泡沫;目前有跡象大舉走資,新興市場經濟下行壓力隨之而至。以金磚國之一的南非為例,剛公布第二季GDP按季再跌0.7%,首季GDP也向下修訂至回落2.6%,連續兩季萎縮,為2009年後再次陷入技術性衰退,消息拖累南非貨幣蘭特兌美元挫至2016年初以來新低。

貨幣貶值將令情況更糟糕。根據國際金融研究所(IIF)最新數據,截至去年底,包括中國在內的新興市場總債務達到63萬億美元之巨,本幣兌美元顯著回落,意味償還美元債務的成本大幅提高,若情況持續,新興市場或會出現債務違約。

摩根士丹利根據多個新興市場國家的外滙儲備相對其12個月外部融資需求(包括經常賬、長短期債務等)計算出「外部債務覆蓋率」(External Coverage Ratio),藉此觀察哪些新興市場國家較容易資不抵債,比率顯示外儲足夠應付外債的年期,數字愈細,代表最快「出事」的機會愈高。

附【圖】可見,土耳其外儲只能支付0.4年的外債,情況最令人憂慮,該國率先爆發危機,或非巧合。阿根廷外儲只撐得半年左右,向IMF求救亦不是無跡可尋。至於印尼與南非同樣排在最弱的十位內,都屬高風險,其他新興國家會否逐一倒下,備受關注。

另外,評級機構穆迪以類似方式,按照各國明年到期的外債、海外存款和外儲等數據計出「外部脆弱性指標」(External Vulnerability Indicator),結果顯示當前最脆弱的,剛好也有南非、阿根廷及土耳其等新興國家。

新興市場危機的骨牌效應似乎已經在擴散,從8月的土耳其,到阿根廷、印尼、南非,不足一個月內多個高危國家的貨幣急跌,但資金流入美元避險,勢將進一步推升美滙,加劇了這些國家償付美元債務的壓力,最終造成惡性循環,甚至引發更大危機。

投資者面對新興市場泡沫爆破風險愈來愈大,須繫好安全帶,保本至上。

信報投資研究部

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