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2018年5月24日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】點評尾部風險 最驚央行出錯

美國10年期國債孳息率自2016年7月於1.32厘見底後,反覆向上近兩年,終於在上周(5月14日)突破3厘大關,並且已連續8天站穩3厘,似正在高位整固。市場憧憬以聯儲局為首的一眾央行加快收水步伐,推動債息持續走高;被視為局內中間派、費城聯儲銀行總裁哈克(Patrick Harker)日前的發言,亦強化市場對美國年內再加息3次的預期。哈克認為,目前看來當局可以再加息兩次;但若通脹勢頭強勁,他支持把加息次數增至3次,最快可於6月加息。

環球多國的國債債息見底回升是不爭的事實。歐洲央行結束量寬的大限逼近,管理委員會委員維勒魯瓦德加洛(Francois Villeroy de Galhau)日前為加息放風。他表示,非常規購債接近尾聲,歐洲央行可能會對首次加息的時間表提供新指引。

隨着環球債息上揚,對股市造成的潛在壓力,再次成為市場焦點。根據美銀美林最新的基金經理調查結果顯示,一眾受訪者認為,目前環球金融市場最大尾部風險是「聯儲局和歐洲央行的政策出錯」,或導致經濟進入衰退和風險資產價格暴跌。調查所指的尾部風險,是一些發生機會率非常低,一旦出現卻會重挫資產價格的極端事件,例如2001年阿根廷債務違約和2008年雷曼兄弟破產所引發的金融危機便是例子,在過去30年間,每隔3年至5年就會出現一次來嚇一嚇人。這次「尾部風險」,會不會是央行收水速度過急所致?

附【圖】所見,有關「最大尾部風險」的調查結果,在去年首三季一直圍繞歐盟分崩離析、中國信貸危機兩大主題,直至第四季,「聯儲局和歐洲央行的政策出錯」連續3個月成為相關排行榜首位,但今年1月至2月卻被通脹和債市衝擊取代、3月至4月被貿易戰搶去風頭。換言之,「聯儲局和歐洲央行的政策出錯」事隔4個月再度成為基金經理最擔憂的風險。為什麼呢?

過往本欄曾指出,美國國債出現拋售壓力,對美股來說並非必屬壞消息;反之,因應經濟增長強勁、通脹升溫,由債市撤出的資金流進股市,將成為股市出現最後升浪的一大助燃劑(詳見2017年10月27日本欄);然而,本月初債息飆而股市卻未見強勢,有可能是債息升勢太急令市場產生恐慌情緒,以致未如預期出現股債輪動。此外,美債孳息率曲線趨於平坦,經濟快步入衰退之說甚囂塵上,不排除讓基金經理更擔心風險資產價格即將受壓。

不過,根據高盛統計分析,當美國10年期債息升至高於過往3年走勢的1個標準差(約20個基點),將影響標指的1個月回報;升至約4厘水平,才會對標指構成較大回調壓力。如果相信高盛的統計結果,債息上揚拖累風險資產價格的臨界點,和現在尚有一段頗長距離。

港股方面,恒生指數雖在周一收於成交密集區頂部31200點之上,可惜昨天未能企穩此水平,尾段跌勢加劇,於收市競價時段(U盤)更進一步被嘜低,以全日低位30665點收市,挫568點(1.82%),一舉跌穿10天、20天、50天和100天線,顯示突破走勢尚未確認。

信報投資研究部

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