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2017年10月12日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】美債牛市危危乎 港股回調唞唞氣

美債牛市已運行30年,市場上不時有聲音警告「債牛」即將終結。「債王」格羅斯(Bill Gross)近期就把10年期美國債息的熊市警戒線下調至2.4厘,即與現水平相差無幾。依照格羅斯所訂的標準,債市短期內隨時踏進熊區。

然而,美國債息牛熊分野實際上並無絕對標準,不管是格羅斯說的2.4厘,還是「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)一直強調的3厘,都是按照上世紀80年代中債息開展跌浪後所形成的下降趨勢線作為參考。長債息率若然升穿這重要阻力位,或代表運行逾30年的美債大牛市告終。

最近美國加息預期升溫,10年期美債孳息由9月8日的2厘邊緣逐漸走高,於上周五一度觸及2.4厘水平,亦即格羅斯所指的債市牛熊分界線。惟其後傳出北韓擬再發射導彈,避險情緒升溫,才令債息稍為回落。

自2008年金融海嘯以來,美國聯邦政府發行的國債總額急速增長【圖】。為了配合美國聯儲局推出的多輪量化寬鬆措施,在「後金融海嘯時代」,美國發行的國債增幅遠遠高於2000年代初期至2008年執行量寬政策前的增長幅度。若以2000年代初的國債發行速度為基準,目前美國國債發行總額大約高於預期增長推算水平的70%。這些額外產生的流動性日後要如何縮減,備受市場關注。

債市未來面臨的一大挑戰,就是聯儲局本月啟動的縮減資產負債表(縮表)進程。按照聯儲局的計劃,待債券及按揭證券到期後,不再購買新的資產,以達到循序漸進縮表效果,屬於被動式收縮,而非主動出售資產。現階段實在難以評估縮表長遠對債市造成的壓力,債市去向有待觀察。但更重要的問題是,當債息走高並突破臨界點後,金融市場會有何反應?

本欄過去曾指出,對股市而言,債息走高有利亦有弊。債市不濟(非崩盤)時,從債市逃出的資金待冷靜下來後,可能會停泊於股市,帶動美股更上一層樓,但同時亦增加企業融資成本,近年美企常透過發債借錢回購(Buyback)推高每股盈利及股價,這伎倆在債息上升時便須付出較高代價(詳見1月12日、3月11日本欄)。尤其過去30年未曾試過美國長債息率突破關鍵阻力區,縮表反應勢將牽動整個金融市場的資金流向,為來年資產配置增添難度和不確定性。

港股方面,恒生指數昨天一度高見28625點,追貼上周五造出的28626點近10年新高,尾市卻突然急插,最終倒跌,收報28389點,挫101點(0.36%)。大市全日成交約1122.63億元,刷新9月15日以來高位,上升股票比例約37%。

正如本欄周二所言,參考恒指成交量分布圖,只要指數未跌回8月至9月形成的成交密集區內(約27500點至28100點區間),將無礙恒指進一步向上發展。

再者,反映新興市場一籃子貨幣走勢的亞洲貨幣指數(ADXY)下試100天線後,正處於反彈之勢,信報EJFQ系統內的「強勢股指數」亦逼近9月高位,意味強勢股買盤增強,恒指形勢仍向好。現階段恒指的橫行形態,相信只是早前連續4個交易日累升逾千點後「唞唞氣」而已。

信報投資研究部

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