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2017年5月18日 即巿股評 港股直擊

【帶眼識股】股王狙擊戰第二回合

上周四文章提到,沽空機構葛咸城研究(Gotham City Research)針對「小股王」瑞聲科技(02018)的沽空報告,最大威力是「未知數」,令人意識到葛咸城手上有遠比3頁紙具破壞力的內容,將纏擾瑞聲一段時間。

連續劇今日播出第二集,葛咸城推出報告第一部分的詳細版(Part I Full Report)。報告裏詳述前一份「簡介」的指控,列出總共23間公司,又逐間指出與瑞聲科技的疑似關聯性。不過,「無申報關聯」的破壞力始終相對有限,因為只是集團和旗下供應商的關係,未能具體指出誇大盈利的過程,以擊倒帳目和集團賺錢能力。

今次長43頁的報告中,最有趣是葛咸城研究針對瑞聲的初步回應,進一步提出質疑,撇除帶點「稚氣」的反問(包括:業務毛利如此高,為甚麼蘋果公司和三星等製造商自己不進行垂直擴張,發展零件生產業務?)之外,當中有兩方面最引人關注:

1.) 葛咸城提出,瑞聲由2007年至2016年的的10個年度內,平均自由現金流(Free Cash Flow)只有純利(Net Income)的26.6%,扣除資本開支外,當中差距仍闊。

2.) 集團由2007年起推進自動化生產,但目前技術到底和同業有多大差距?另外,集團2012年完成自動化的重要建設後,員工數目卻不減反升。

由今日瑞聲中途停牌的舉動可見,今次報告較有力度。集團似乎需要詳細解釋自由現金流的情況,當然大型油企、資源股亦經常會錄得零或負的自由現金流。另外,港人熟悉的Netflix暫時未曾錄過正數自由現金流,而電動車之王Tesla去年第四季更錄負10億美元自由現金流。由於影響自由現金流的因素主要只有「資本開支」和「稅」,集團如果坦承交待資本開支(即設備更新、廠房建設)的詳細資料,就可增加市場信心。

至於第二點,詳細公開技術似乎沒甚可能,不過簡單點,一個傳媒參觀團就可以釋疑。瑞聲的零件用在市場上領前的科技產品,質量和出貨量很大程度說明賺錢能力,目前似乎欠缺一些公關技巧。

總括而言,葛咸城這份報告的確相對紮實,但要擊倒瑞聲還有距離。不過,這報告只是第一部的詳細版,「未知數」仍是葛咸城最大武器,這場大戰似乎比想像中要拖得更耐,不如聽摩通話,未來3至6個月不沾手。

陳鎮強
信報投資研究部
[email protected]

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