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2017年5月18日 即巿股評 國際財經

【EJFQ信析】對沖王看經濟 短期好長遠差

在美國總統特朗普洩密醜聞衝擊下,美股周二(16日)個別發展,道瓊斯工業平均指數及標準普爾500指數收市微跌,納斯特綜合指數則連升3日,收報6169點,周二再漲20點(0.3%),年初以來第33次創紀錄新高,但周三初段急回。

雖然美股處於高位,個股走勢卻表現兩極化,且困擾市場的不明朗因素甚多,投資者自然傾向關注政治及宏觀經濟的變化對投資組合的潛在影響。有「宏觀對沖王」之稱的橋水(Bridgewater Associates)創辦人達里奧(Ray Dalio)數天前在社交媒體Twitter,分析對全球經濟大局的看法,投資者也許能從中得到一些啟發。

達里奧指出,市場短期看來不錯,但長期而言則非常可怕。從短線角度來看,目前經濟處於或接近最好時期,未來一至兩年看不到重大風險。至於壞消息是,包括高負債、各國央行刺激經濟能力有限等重大長期問題,將對市場穩定造成擠壓(squeeze)。另外,社會和政治之間的矛盾,過去10年達到最惡劣的境地;當經濟下滑時,這些衝突將會變本加厲。

根據達里奧的邏輯,三大驅動經濟的力量分別是:一、正常商業/短期債務的周期(一般長約5至10年);二、長期債務的周期;三、生產力。而能夠調控以上力量的兩大手段分別是財政政策及貨幣政策。與此同時,資產的風險溢價(risk premiums)因貨幣和財政政策的變化而調整,產生財富效應。

當下,主要經濟體正處於短期債務周期的中間階段,增長則處於平均水平。換言之,全球正面對黃金歲月,即經濟繼續不太冷也不太熱,市場波幅維持極低水平,因此暫時看不到狂風雷暴來臨,理由是情況與2007及2008年不同,現時看不到債務增加至難以持續的困境,貨幣政策也未構成潛在威脅。充其量,聯儲局只會循序漸進收緊政策,力求保持溫和經濟增長。故未來一兩年內,除了一些地緣政治衝擊,格局將會不錯。

然而,長期而言由於債務規模龐大,加上養老金、醫療保險、社會保障等償付開支增加,將對經濟造成更大的擠壓,要留意這壓力並非一次過,而是尾大不掉的長期包袱,勢令更多人蒙受損失。可是央行糾正這些問題的能力較以往更為艱難,原因是利率已處於極低水平,進一步量化寬鬆難再奏效,這將導致下行風險加劇。同樣,由於政治分化,有效的財政政策可望而不可及。達里奧的結論是:花無百日紅,當全球衰退來臨的時候,將衍生出較目前更大的社會和政治衝突。

港股方面,恒指連續兩日窄幅低收,昨報25293點,跌42點(0.2%)。恒指周線輪動圖(無基準)顯示【圖】,各板塊表現持續呈兩極化走勢,多個板塊繼續轉弱,同時亦有部分行業轉強;科技、服務、綜合企業和電訊仍處升勢,金融和能源板塊似正展開新一輪升浪,這都是較值得留意的投資對象。

信報投資研究部

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