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2016年11月18日 即巿股評 港股直擊

【輪證教室】期指收市時間影響牛熊證跳動

自特朗普當選美國總統後,環球股市走勢持續反覆,港股回落過後,恒指暫時亦受制於100天線水平。恒指牛熊證成為近期投資者的主要部署工具,只因大市反覆或有機會增加窩輪引伸波幅的波動性,而且大市的變化增加,免除引伸波幅考慮的牛熊證亦有機會獲得較大的潛在變動空間。

不少投資者在部署牛熊證時,都會考慮牛熊證的跳動敏感度,一般而言,由於牛熊證的對沖值接近100%,因此在計算敏感度時,通常也會先行假設對沖值是100%,而若果該牛熊證價格位於0.25元以下,而換股比率又是10,000兌1時,敏感度大概是期指每跳動10點,牛熊證價格理論上跳動1格;若果換股比率變成12,000兌1或15,000兌1,則分別會變成期指每跳動12點或15點,牛熊證價格理論上跳動1格。留意這只是理論跳動,由於實際情況包含對沖值的計算,敏感度或有機會略有調整。

港股在今年七月實際收市競價機制後,在全日市時,恒指延至下午4時8分至4時10分隨機收市,而期指的收市時間則由原本的4時15分,推遲至4時30分收市,但由於具莊家制的牛熊證並不包括在競價機制內,牛熊證會如常在下午4時收市。由於恒指現貨與期貨的收市時間有差異,投資者在計算牛熊證敏感度時,很多時都會因此而產生誤會。

本周三及周四的期指變化,或是一個理想的例子作解釋。恒指周三在競價時段內由升轉跌,收市跌穿22,300點水平,連帶該水平收回的牛證亦被「打耙」,而影響牛熊證跳動的期指,在下午4時位於22,296點,但到下午4時30分收市時,則跌至22,213點,兩個時間的差距合共83點,就因為這83點的差異,投資者在周四計算牛熊證跳動時,就有機會出現誤解。

港股在周四的表現一般,到上午約11時半,即月期指大約位於22,250點附近,報價機上顯示的即月期指變化為上升37點,如果跟從期指跳動10點、證價跳動1格的假設,投資者預期的牛證變化,應該是上升3至4格,而熊證則應該下跌3至4格,但看看報價機,實際情況卻是相反,牛證竟然普遍下跌4至5格,而熊證價格則普遍上升。不明所以的投資者或會認為發行人開價「離譜」,竟將升變做跌、跌變做升,但真相果真如此?

事實是,由於牛熊證在4時已經收市,因為牛熊證收市價反映的,只會是期指下午4時的水平,即22,296點,而下午4時後的期指變化,以及夜期的升跌等,都不能反映在牛熊證價格上。到周四時,期指大約位於22,250點,即該水平與期指上日四時之間的差距,實際上是跌了46點,因此,敏感度理論上10點跳1格的牛證,合理跌幅應該是4至5格,而熊證的合理升幅將會是4至5格左右。

同樣情況亦有機會出現在股份窩輪及牛熊證上,由於競價機制實際後,股份變成了競價後才會收市,而輪證卻會在下午4時停止買賣,如果股份競價前後有明顯變化,該變化亦不能反映在下午4時停止跳動的輪證價格上。投資者或可緊記輪證在下午4時便會收市,所反映的是期指及股份於該時間的價格,而翌交易日輪證價格所反映的,亦是該時間與上交易日下午4時價格之間的變化,以免計錯輪證的理論升跌幅。

法國巴黎銀行上市衍生產品部聯席董事 薛健鋒

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