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2016年9月23日 即巿股評 港股直擊

【輪證教室】利用重貨區分析資金流

港股近期走勢大致向好,美國聯儲局及日本央行相繼議息後,恒指亦出現比較明顯的升勢,周四上午更曾突破兩萬四關口,拉近與本月上旬高位24364點的距離,從短線走勢分析,恒指能否穩守在兩萬四水平以上,或是大市能否破頂的關鍵。

基於近期大市形勢好轉,除了在美、日議息前一兩個交易日,投資者取態比較審慎外,大部分時間都吸引不少資金作恒指牛熊證部署。根據近日恒指牛熊證的資金流數據,在聯儲局公布議息前的一日,即本周三,恒指當日上升139點收市,而恒指牛證當日流出逾1,500萬元資金,而熊證則流入逾990萬元。如果單從資金流分析,投資者很容易得出一個結論,就是有資金趁恒指回升之際,先行沽出牛證獲利,再反手購入熊證等待大市回軟,但這是否正確呢?

如果想達到較佳的參考效果,利用恒指牛熊證重貨區,與資金流數據作一併分析,或許可以得出更能反映實況的結論。以星期三的數據為例,恒指牛證當日流出逾1,500萬元資金,但如果對比牛證重貨區,確實會發現在個別區域,如22700點至22899點,以及23000點至23199點等位置,持倉過夜的相對期指張數確實有所減少,但有些收回價較貼近現水平的區域,例如23300點至23399點,對沖期指張數卻增至411張,較周二收市增加377張。從這些數據可以發現,牛證資金流走,或者只是有投資者作換馬部署,沽出部分收回價較遠的產品獲利,再以較低的成本,部署收回價較接近現價的牛證,而由於收回價較近的牛證價格較低,因此造成資金流出的情況。

再看看熊證,又是否資金主力開淡倉呢?利用重貨區數據分析,加倉較多的區域主要在23800點至23899點,對沖期指張數在周三隔夜增加135張;其次是24100點至24199點,以及24400點至24499點,對沖期指張數分別增加50張及54張。同一時間,收回價較接近現價的熊證,例如23700點至23799點,以及23900點至23999點兩個區,對沖期指較周二均有所減少。換句話說,熊證投資者亦並非一面倒作看淡部署,他們同樣有作換馬的考慮,因應大市向好,沽出一些收回價較近的熊證止蝕,再購入收回價較遠的熊證等待大市回套,藉此減低收回風險。

從以上例子可以看到,單單看資金流數據,或者能夠提供市場投資者作部署的方向,但若果要真正了解到投資者部署的倉位,牛熊證重貨區是不可或缺的工具。另外,正如上文所引述的數據,牛熊證重貨區圖表除了提供街貨量外,亦有相對期指對沖張數的數據,對投資者來說,這數據有何作用呢?

由於市場上的牛熊證,換股比率因應產品而各有不同,10,000兌1的產品是主流,但同樣有12,000兌1、14,000兌1、15,000兌1及20,000兌1的產品提供,街貨量只能計算發行人沽出的牛熊證股數,或因此構成限制。舉例說,兩隻收回價及行使價相同的恒指牛證,換股比率是20,000兌1的一隻,合共沽出1,000萬股,而換股比率10,000兌1的一隻,則沽出600萬股,如果直接比較街貨,明顯地換股比率20,000兌1的一隻較佳;不過,換股比率較高的一隻,由於輪價被除細了,即使換股比率是10,000兌1的牛證只有600萬股街貨,事實上流入的資金卻較多。對沖期指張數出現的目的,就是為大家提供可供比較的基礎,根據該位置的街貨,換算成理論上需要用作對沖的期指張數,從而為投資者提供更好的參考,相關數據可以在發行人的網站查閱。

法國巴黎銀行上市衍生產品部聯席董事 薛健鋒

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