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2016年9月7日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ個股分析】聯塑受惠水利工程建設提速

塑料管道及管件需求增加帶動銷售增長回升,盈利重拾增長勢頭:2016年上半年,中國聯塑(02128)整體收入按年上升4%至73.3億元(人民幣.下同),塑料管道及管件銷售按年上升3.9%,至66.1億元(佔比90.2%),其中,供水和排水塑料管道及管件合共佔78.5%,銷售按年增長3.4%,至51.8億元,其他應用於電力供應及燃氣供應等塑料管道及管件銷售按年增長5.7%,至14.2億元,總銷量按年增長11%,至76.8萬噸,由於公司採用成本加成基準釐定產品價格,因此,持續下降的原材料成本導致PVC和非PVC產品的平均售價下降,但因原材料成本的跌幅大於平均售價的跌幅,所以該業務分部的毛利率仍按年上升2.3個百分點,至31.3%。建材家居產品及其他業務銷售按年上升19.5%,至5.6億元(佔比7.7%),電子商貿平台聯塑商城按年下跌27%,至1.6億元(佔比2.1%),主要是因為公司修訂了運營策略及業務模式,導致銷售下降,然而,由於這業務仍處於起步階段及佔比較小,所以對整體業務不會構成重大的影響。

產能進一步擴充將有助增加銷售及提升市佔率:為了滿足市場的需求,公司進一步增加產能及拓展華南以外市場,山東的廠房在今年3月已投產,總產能增加至213萬噸,而湖南廠房目前正處於初步規劃階段,此外,公司更積極擴大塑膠料道及管件的應用範疇,去年度開展深海養殖網箱業務,為海水魚類養殖提供一體化產品及解決方案,並計劃將產品試驗區擴展至山東,上海和北京。公司除提升核心管道製造業務,還將繼續開拓包括門窗系統、水暖衞浴及整體廚房等建材家居產品之新業務。憑着廣泛的經銷商網絡優勢,再配合去年推出的電子商貿平台聯塑商城,為客戶提供更多元化的產品,線上線下業務模式將有助公司提高競爭力及帶動收入增加。

營運往績良好,現金流保持穩健,生產線逐步實現全面自動化將有助提高生產效率及成本效益:2016上半年,受惠原材料成本下跌,公司整體毛利率按年上升2.7個百分點,至29.8%,行政成本佔比按年上升0.8個百分點,至4.9%,分銷成本佔比按年上升0.4個百分點,至5.1%,研發成本佔比按年上升0.2個百分點,至3%,最終邊際利潤率按年增加1個百分點,至12.5%,盈利按年增長13.2%,至9.1億元。公司採取嚴謹的信貸政策,大部份經銷商以預付現金或貨到付款的方式進行貿易,只有長期合作關係和信譽優良的經銷商方可以信貸形式交易,現金周轉良好,現金流保持穩健。

技術分析:中國聯塑突破上升通道頂,雖觸及61.8%回調阻力,但成交量分佈圖顯示現水準阻力不大,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,料仍未見頂。

估值分析:中國聯塑巿盈率五年中位數為7.2倍,而參考EJFQ.com FA+資料,中國聯塑的預測市盈率為7.3倍,估值合理。

總括而言,中國聯塑是內地領先的塑料管道及建材家居產品生產商,隨着中央繼續實行穩增長政策,基建設施項目將穩步推進,「海綿城市」建造、地下綜合管廊建設,保障房建設及持續的城鎮化發展將有助帶動塑料管道、管件及建材家居產品的需求增加,此外,內地鼓勵民營企業投資基建項目建設,公私合作模式(PPP)擴大將有利公司的發展。我們預期,受惠內地房地產市場開發投資額回升,以及水利工程建設提速,公司下半年的業績料可延續增長勢頭,現時公司估值合理,所以我們會將它放入觀察名單。

信報研究部 周慧萍

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