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2016年8月24日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ短評】光大國際估值可獲重估

四大環保業務繼續並駕齊驅發展,綠色環保業務快速擴張:2016年上半年,光大國際(00257)整體收入按年上升43.8%至54.2億元(港元.下同),當中綠色環保業務發展迅速,收入按年大升2.8倍至12.3億元,佔比由去年上半年的8.5%,提升至今年上半年的22.8%;環保水務銷售按年上升40.1%,至13.3億元(佔比24.5%),期內,污水處理量達5.4億立方米,按年增長32.4%;環保能源銷售按年上升12.9%,至28.2億元(佔比52%),期內,公司共處理生活垃圾419.6萬噸以及提供上網電量合共1175.1吉瓦時,分別按年增長28.7%及33.3%;環保科技業務銷售為4300萬元(佔比0.7%)。

按服務模式分類,建造服務收入(佔比61.5%)按年上升62%至33.3億元,其中綠色環保項目收入按年大幅上升19.5倍,至8.2億元,環保水務項目按年上升1倍,至7億元,環保能源項目按年增長7.4%,至18.1億元;運營服務(佔比23.5%)按年上升16.4%至12.7億元,財務收入(佔比14.2%)按年上升26.9%,至7.7億元。

公司已向聯交所遞交分拆綠色環保業務在港上市的申請,預期分拆將有助發掘光大綠色環保的潛在價值及提升公司的現有價值,同時亦有助增加光大綠色環保的運營及財務透明度,綠色環保業務料加速發展。

充足的環保儲備項目為公司未來收入提供穩健增長,海外業務正逐步拓展:2016年上半年,公司新增18個新環保項目,涉及總投資額為94.6億元人民幣,公司已落實的環保項目提高至187個,總投資額為485. 7億元人民幣。截至上半年底,公司已建成投運項目達到108個, 在建項目27個及籌建項目45個。公司於年初設立國際業務部,成立海外投資平台,上半年更與波蘭領先的固廢處理公司簽訂初步買賣協定,為公司未來進一步開拓歐洲市場打下了基礎。此外,公司於7月份更成功中標越南芹苴垃圾發電項目,海外業務將涉足德國、波蘭及越南。

建造服務項目大幅增加拖低整體利潤率表現:2016上半年,由於建造服務收入增加,公司整體毛利率按年下降6.1個百分點,至41.6%,行政成本佔比按年下降0.5個百分點,至7.7%,財務成本佔比按年下降0.4個百分點,至5.6%,最終邊際利潤率按年下降4.2個百分點,至22.3%,盈利按年增長20.9%,至12.1億元,但若剔除去年上半年的投資收益9290萬元的影響,盈利按年增長33.3%。公司將加快項目的建設,我們估計利潤率有機會維持在現水平,但由於投資項目不斷增加,所以我們預期,公司的整體收入與盈利仍可實現可觀的增長。

技術分析:光大國際於上升通道頂及50%回調阻力回軟,EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,料250天線或通道中軸將有支持。

估值分析:光大國際巿盈率五年中位數為17.6倍,而參考EJFQ.com FA+資料,光大國際的預測市盈率為14.4倍,估值合理。

總括而言,隨着中國對環保行業的重視和投入不斷加大,公司的環保業務將繼續穩健發展,旗下綠色環保業務快速擴張,公司已向聯交所遞交分拆綠色環保業務在港上市的申請,預期分拆將有助發掘光大綠色環保的潛在價值及提升公司的現有價值。現時公司估值合理,所以我們會將它放入觀察名單,但我們建議投資者可待股價回落至250天線時買入值博率會較高。

信報研究部 周慧萍

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