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2016年8月17日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ短評】金沙中國整體業務仍具挑戰

較高利潤率的中場博彩收入佔比提高抵消部分貴賓廳收入減少的影響,博彩業務經營業績略為改善,惟其他非博彩業務增長放緩:2016年上半年,金沙中國(01928)收益淨額按年下跌12%至30.9億元(美元.下同) 。受累澳門博彩業整體市場放緩影響,公司的娛樂場收益淨額(佔比84.2%)按年下跌13.1%至26.1億元,購物中心收益淨額(佔比6.3%)按年上升6.7%至1.9億元,客房收益淨額(佔比3.9%)按年下跌22.4%至1.2億元,餐飲、會議、渡輪、零售及其他收益淨額(佔比5.7%)按年下跌4.1%至1.8億元。期內,由於公司着力推動高利潤的中場博彩業務及增加中場廳的賭枱數目,貴賓廳的賭枱數目繼續減少,目前,公司的賭枱數目超過8成屬於中場廳。公司指出,中場博彩桌收益的毛利率估計較貴賓博彩桌收益的毛利率高出約4倍,加上中場博彩客戶不會獲贈大量免費服務,如免費酒店住宿、餐飲或其他產品和服務,因此中場博彩客戶對公司的非博彩收益帶來重大的貢獻,而較高利潤率的中場博彩收入佔比提高有助抵消部分貴賓廳收入減少的影響,整體博彩收益跌幅已見收窄。

至於非博彩業務方面,雖然購物中心業務仍錄得增長,然而,增幅已見放緩,主要是購物中心的租用率均出現下降,當中,澳門威尼斯人、金沙城中心、澳門百利宮購物中心租用率分別按年下降0.4/1.1/2.3個百分點,所以,縱使每平方呎基本租金分別按年提升12%/11.9%/9.1%,整體購物中心的淨收益按年增幅較去年同期有所減慢。除此之外,各酒店的入住率及日均房租在上半年均出現不同程度的下降,其中,澳門百利宮的入住率跌幅最厲害,入住率只有69.1%,是過去3年來最低的水平;而澳門威尼斯人的日均房租則是跌幅最大的一間,按年下跌14.1%,至219美元,若與2013年比較,日均房租跌幅最大的是澳門金沙,跌幅約18.7%。

僱員福利開支佔比上升,淨利潤率受壓:2016年上半年,公司經調整EBITDA利潤率按年上升1.3個百分點,至32.5%,但僱員福利開支佔比按年上升1.6個百分點,至17.8%,博彩中介人/代理佣金佔比按年下跌0.4個百分點,至2%,最終淨利潤率按年下跌3.1個百分點,至17.8%,盈利按年下跌25%,至5.5億元。

技術分析:金沙中國失3月高位,EJFQ勢頭能量正面,表現與恒指相若,只要不失10天線,其日前出現的黃金交叉(50天線升穿250天線)仍可視作有效。

估值分析:金沙中國巿盈率五年中位數為20.8倍,而參考EJFQ.com FA+資料,金沙中國的預測市盈率為24.1倍,估值偏貴。

總括而言,金沙中國在澳門經營規模最大的綜合度假村,公司以會展為基礎的綜合度假村業務模式不僅令公司的客源由休閒旅客擴寬至商務旅客,且公司着力推動高利潤的中場博彩業務將有助抵消部分貴賓廳收入減少的影響,競爭力較其他以貴賓客戶為主的同業強。公司在路氹的第4項綜合度假村物業澳門巴黎人計劃於9月13日開幕,將有機會成為另一個澳門訪客必到的主題式綜合度假村地標景點,有利帶動人流及收益。然而,澳門在8月底及明年底前將有3間其他競爭對手興建的綜合度假村相繼落成,公司的業務將面對更加激烈的競爭。我們相信,澳門巴黎人將有助帶動人流及收益,但同時亦有機會影響公司現有的娛樂場人流及收益,所以,儘管澳門博彩業毛收入近月略為改善,但貴賓客戶市場仍充滿挑戰,我們認為博彩行業的毛收入將受節日性的影響已出現變動,高增長的現象將再難重,現時公司估值偏貴,所以不會將它放入觀察名單。

信報研究部 周慧萍

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