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2016年7月27日 即巿股評 港股直擊 中國財經

【EJFQ短評】安踏體育料進一步實現去打破紀錄

公司去年收入及盈利創歷史新高紀錄,本年度訂貨會訂單金額繼續維持良好增長:2015年,安踏體育(02020) 整體銷售按年增長24.7%至111.3億元(人民幣.下同),銷售增長較公司公布的訂貨會(安踏品牌產品)訂單金額的低雙位數增長為高,主因高端品牌FILA和兒童用品及電商業務的增長顯著。三大類產品銷售增幅均超過20%,鞋類產品銷售(佔比45.6%)按年增長23.4%,至50.7億元,服裝類產品銷售(佔比50.3%)按年增長25.6%,至55.9億元,配飾類產品銷售(佔比4.1%)按年增長27.5%,至4.6億元。由於公司致力聚焦推出高性價比的功能性體育用品及提升品牌和產品的差異化,市場份額繼續擴大,去年更成為首家破百億收入的中國運動品牌公司。今年4月,公司出資1.5億元與迪桑特日本及伊藤忠等成立合資公司,取得專業高端滑雪品牌Descente在中國內地的獨家分銷權,此外,公司還考慮收購其他海外品牌以進一步實行多品牌發展策略及擴寬產品種類。我們相信,公司採取多元化品牌、全渠道及零售導向策略將有助公司取得更大的市場份額及增加銷售。

公司2016年度的訂貨會已於4月份結束,雖然第3季度只錄得高單位數增長,但其餘的1季度、2季度及4季度均錄得低雙位數的增幅,全年的訂單金額繼續維持增長。因此,我們預期,公司今年的收入有望進一步上升。

高增長兒童體育用品及高端FILA及電商業務將繼續成為公司增長動力:2015年,安踏兒童及FILA的收入佔比約為24%和18%,按年增幅均超過50%,公司今年將重點加快兒童體育用品系列店及FILA和FILA Kids專賣店的數目;預期2016年底,安踏兒童體育用品系列店數目將由去年的1458家增加至1700家至1800家,而FILA和FILA Kids專門店數目將由去年的591家增加至650家至700家,另外,安踏店的數目將介乎7000家至7100 家,去年為7031家。公司指出,電子商貿渠道已不再是一個清理老化庫存的渠道,而是逐漸成為一個推廣公司獨特產品的互動平台,公司擁有完善的物流服務及全面的售後服務,預期銷售會進一步提升。

營銷管理能力良好,盈利能力上升:2015年,受惠高性價比產品組合增加和FILA較好的零售折扣,公司整體毛利率按年上升1.5個百分點,至46.6%;廣告及宣傳開支佔比按年下降0.5個百分點,至11.5%,研發成本佔比按年上升0.9個百分點,至5.2%,惟實際稅率按年上升3.5個百分點,至26.2%,最終邊際利潤率按年下降0.8個百分點,至18.3%,盈利按年增長20%,至20.4億元。今年,公司將加速拓展較高毛利的兒童用品及FILA品牌業務,預計毛利率仍有擴寬的空間,盈利能力有望增加,此外,公司的零售導向策略成功提升零售商的競爭力,相應地亦提高了公司的營銷管理能力。

技術分析﹕安踏體育EJFQ勢頭負面能量消退,表現與恒指相若,若失10天線則可確認短期調整開始;而若可突破250天線、50%回調阻力及三角形頂部則中長期升勢有望恢復。

估值分析﹕安踏體育巿盈率五年中位數為13.2倍,而參考EJFQ.com FA+資料,安踏體育的預測市盈率為15.1倍,估值偏貴。

總括而言,安踏在行業的調整期後已率先領跑,公司去年的收入及盈利創歷史新高紀錄,繼續保持在中國體育用品行業的領先地位。公司採取多元化品牌、全渠道及零售導向策略將有助公司取得更大的市場份額。公司今年的訂貨會訂單金額繼續維持增長,雖然第3季度只錄得高單位數增長,但其餘的1季度、2季度及4季度均錄得低雙位數的增幅。我們估計,隨着公司加快拓展兒童體育用品及高端FILA業務,公司今年的收入及盈利有望進一步上升。安踏作為中國奧委會的體育服裝合作夥伴,今年8月在里約舉行的奧運會,公司將會繼續為中國代表團提供全套領獎裝備,還將為拳擊跆拳道運動中心、體操運動中心、舉摔柔運動中心及水上運動中心的四大運動管理中心的十餘支國家隊提供比賽及訓練裝備,相信將有助提升公司的品牌及推廣的作用。現時估值偏貴,建議投資者可待估值回落至合理水平時才買入。

信報研究部 周慧萍

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