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2015年4月25日 即巿股評 香港財經

【價值投資】淺談風險管理和盛京銀行

最近高天佑的專欄談到神級基金經理曾呼風喚雨,都有黯然神傷的時候。而工作性質需承受巨大的心理壓力,要贏人也要贏自己,所以要培養良好的心理質素。過去幾日市場訊息混亂,收緊兩融、重播《大時代》、夜期急跌、人行降準、金管局放水,週一開市先升後跌... 未知讀者有否感到無所適從?

若要冷靜理智作投資決定,需要一套風險管理準則,以控制投資組合的波幅落入預期區間。沒有意料之外的「驚」喜,就容易免受市場氣氛影響。風險管理關乎資金分配、入場時機和離場策略。過往股價創新高後回調接近10%,會考慮局部離場,但近日時勢有變,單日波幅大,投資者或需靈活修訂可接受的波幅程度。傳統價值投資的buy & hold理念, 是以時間換取回報,面對短期的波動市況較能處之泰然。我認同基礎分析的重要性,但不贊成buy & hold。畢非德可以,除了身處的年代不同,也因為他是大股東,對投資的公司有全盤了解,但一般投資者沒有這重優勢。

內銀股在人行降準已被炒起,現在市場還有哪些具潛質的銀行股?

盛京銀行(02066) 上市不足半年,是東北地區規模最大的城市商業銀行,前身是瀋陽市商業銀行。截至去年12月31日(以下為人民幣)

淨利息收入: 99.0億 (2013:78.4億,+26%)
手續費及佣金收入: 13.7億 (2013: 7.7億,+77%)
營業利潤: 70.6億 (2013: 62.9億,+12%)
淨利潤: 54.2億 (2013:48.9億,+11%)

總資產約5,034億,貸款餘額1,586億,存款餘額3,159億,分別增長41.6%,18.9%和20.2%。而不良貸款率僅0.44%。這些數字顯示銀行業務增長快。當中最吸引我目光的是資金業務於2011至2013年的複合增長率達158%,資金業務包括貨幣市場交易、證券及其他金融資產投資,債券承銷,票據貼現等。而資本率約12.65%屬穩健。3月尾集團建議發行合共人民幣115億元的債券,未來獲中銀監批准發行後獲得資金,將有利擴充業務。

現時國內四大銀行和重慶農村商業銀行的市賬率約1.15至1.28倍,而盛京銀行約1.04倍,我認為有潛質。

傳統價值投資注重buy & hold,冷對短時間(幾個月甚至幾年)的波動。由於準備持貨10年以上,投資者不必理會市況。我估金融海嘯之後,大眾對buy & hold心存懷疑。畢竟,年代不一樣。過往買賣股票需要透過經紀,再由身穿號碼背心的交易員在場中叫喊。現在則任何人在何時何地都能透過手機參與買賣。世界變動得快,很多傳統生意的營運模式,被近年興起的「破壞性創新企業」(disruptive innovation)衝擊。別說證券分析員,就是大企業的管理層都未必能準確地預測3年後的業務狀況。而各國量化寬鬆令市場有更多流動資金,投資市場的行為和價格未必時常理性合理。投資者與期buy & hold將所有希望寄託在企業,不如自設一套風險管理準則和離場策略。

以下舉一些近期例子,說明離場策略的重要性。

(1)四環醫藥
去年醫藥股看俏。四環醫藥(00460)去年公佈業績後1送1紅股,股價至今的52週高位是6.68元,早陣子停牌前是4.43元,與高位相差超過3成。股價從高位回落時,集團不斷有業務發展公告,包括自主研發的抗腫瘤藥成功申報美國FDA 專利,與Morgan Stanley Private Equity Asia成立合營公司投資和收購醫院等,都是正面消息,顯示公司擴張業務。若果投資者只著眼未來,於股價高位回落後沒有離場,則今年3月27日集團停牌 (因為2014年的核數報告未能如期完成),會鎖死了投資者的資金,錯過了近日的熱鬧市況,影響投資組合的回報!集團沒有預警突然停牌的做法,完全不顧及小股東。中國安芯(01149)以同一理由停牌,但預先發公告通知投資者可能停牌,以便他們有充足時間考慮是否放售離場。這才是負責任的做法。

(2)金山軟件
金山軟件(03888)去年股價最高升至超過33元,其後反覆回落至約15元,近日股價再次升穿30元大關。集團與2013年曾發行可換股債劵,行使價約16元。可換股債劵持有人並未於去年初換股,以致由市況大好獲1倍利潤,後來變為以成本價入賬。日前集團公告指部份債券已轉換為股票。我相信債券持有人經過去年的股價大上大落,近日股價再次被炒高,當然不會錯過換股套現賺1倍利潤的機會。去年或今年換股,同樣是獲利1倍,但計及持貨的1年時間,IRR相差很遠。而有否套現,亦影響資金與過去1年的運用。

以上例子顯示,即使公司的基礎因素好,投資人面對股價上落,若能制定合適的離場策略,或可提升投資回報。

林天程

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