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2015年3月28日 即巿股評 港股直擊

【價值投資】淺談搶錢財技

這星期超級多業績公布。早前為文推介的公司,包括智美集團(01661) 和中國民航訊息(00696),業績對小股東有交代。科通芯城(00400) 和擎天軟件(01297) 與整個科技板塊被熱炒,尤其是科通芯城已經貨源歸邊,值得投資者注意。我相信本欄的長期讀者都有賺少少錢吧!

上周一口氣寫了幾間公司的業績Review,這星期繼續看業績、分析和計數,加上要出短trip,難以分神,所以今次不點評選股,改為拆局。有讀者問可否詳細說明首都創投(02324)的財技動作和計數。首都創投是21章投資公司。若單純以財務角度觀之,穩健有餘。數月前市值僅約2.2億,持有現金1.5億。截至2014年12月31日的半年業績每股盈利0.133元,估算全年市盈率僅1倍。截至2015年2月的每股資產淨值達0.9642元,而2月27日的收市價價0.22元,每股資產淨值有大幅折讓77%。相比其它同業,股價有第二最高折讓。

股價折讓第一高是八成折讓的中國資本(00170),首都創投為第二最高折讓,公司半年業績顯示現金水平(約1.48億元)超過一半市值,財務角度理應穩健且風險有限。

首都創投的管理層信得過嗎?過往曾有不少財技動作,而公司持有的投資不少是創業板。但既然業績扭虧為盈,又增加非上市投資項目,當中更有項目由蝕本變為帶來盈利,加上去年末換了投資經理,還有現金水平穩健... 單看成績表,管理層並非無心經營。只是有心經營是一件事,是否願意和小股東共享成果是另一件事!

讓股票反映公司價值嗎?股價升並非唯一途徑。另一途徑是:大股東向小股東搶錢!

3月13日公司公佈5月份將5股合1股,然後再每股供7股,每股作價0.25元,籌集3億元。而交易單位亦由5,000股提高至10,000股。我以「搶錢」形容,因為攤薄比例太高,而且每股的資產淨值更大幅下跌。

下表清楚列出現況,5股合1股,再1股供7股後的每股資產值和折讓。十分誇張 - 由合股後每股4.82元,大幅下降至0.79元,跌幅84%

                           現況                    5股合1股           1股供7股
已發行股數:       978,132,076    195,626,415       1,635,327,811
總資產淨值:      $943,114,948     $943,114,948     $1,298,414,948
每股資產淨值:      $0.9642                $4.8210                 $0.7940
2月27日收市價:    $0.220                  $1.10
股價兌資產值折讓:    77%                     77%                       (39%)
3月16日收市價:    $0.128                     $0.64
股價兌資產值折讓:     87%                      87%                      19%

另外,若以2月27日的股價計算,5股合1股後每股股價約1.10元。但由於供股價是0.25元,而且1股供7股(即屆時大部分的股票買入價為0.25元),手持的5合1股票亦不太可能價值1.05元,而是貼近0.25元。

這個表怎麼看都對小股東不利。

那麼應該沽售部份股票套現供股嗎?其實,大股東以這種比例先合股、再供股,加上供股價格和每手成交單位由5000股變10000股(股價應該變細),現有股東不可能不蝕本。

我說大股東「搶錢」而不是真正為集資,因為籌集3億有很多方法,例如5股合1股後,再配售新股;或者不合股直接供股;又或合股之後供股,但股票數目少些,每股價格高些... 這些都不會大幅攤薄現有股東的股票資產值。偏偏大股東選擇先合股,再焗住小股東每股供7股。明刀明槍以不公平條款趕小股東離場。如果大部分股東不供股,就全部自己人玩晒。

遇著這些情況,小股東的最佳選擇是盡早離場,並且認著這批人名。

林天程

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