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2015年3月14日 即巿股評 港股直擊

【價值投資】業績分析:先進半導體

上星期貼出本欄過去的個股分析潛在回報和風險統計後,不少讀者問及方法。我有一套電腦系統VIS(Value Investment Score),分析所有港股和美股的基本因素,以便大規模和快速初步篩選。之後,需要細閱財務報告和市場狀況,並且估值。然而,選股只是第一步,有效的風險管理機制,更值得花時間學習和實際應用。事實上,大部分股票都會經歷上落週期,若果能捕捉時機便能獲利。可是,大部分人無法時刻對著股價螢幕。即使可以日夜盯著股價,也不代表能成功拿捏時機。投資以外,人生大部分的時機都難以完美掌握,何況需要不斷重複捕捉時機的股票投資?

就因為時機不容易掌握,所以投資需要結合基礎分析、技術指標和風險管理。基礎分析關乎公司實力,技術指標代表市場動態,而風險管理則是投資作風。三個因素應用在不同的投資階段 - 基礎分析用以選股,技術指標釐定入市(和離場)時機,風險管理則是守尾門 - 若果第一步或第二步的分析估算出錯,風險管理做得好便能全身而退。值得注意的是,三個因素中,唯一能夠完全由自己控制的是:風險管理。

近來是業績公布期,至今有亮麗業績的公司,真的兩隻手數得晒。去年11月曾為文分析的先進半導體(03355)公布2014年全年業績(以下為人民幣):

營業額: 7.97億(2013:7.22億,+10.4%)
毛利: 1.37億(2013:7.22億,+31.2%)
淨利潤: 0.49億(2013:0.13億,+288%)
毛利率: 17.1%(2013:14.4%,+2.7%)
淨利潤率: 6.1%(2013:1.7%,+4.3%)

從上述數字可見,公司的營業額上升超過10%,而毛利率提升至17%。這是因為機器的使用率提升,拉低總生產成本。業績報告中顯示「其它收入」項下的『政府補助』,大幅從2013年的9630萬下降至4622萬(下降超過50%)。即便如此,公司的淨利潤較去年高出3倍。儘管淨利潤率只得單位數,但相較去年有顯著改善。這些都顯示管理層有效控制成本,而且業務真正有增長。

公司的主營業務是銷售矽片晶圓,主要用於通訊、電腦和消費品。客戶市場分布美國(51%),亞洲(30%)和歐洲(18%),尤以亞洲的銷售增長最強勁,達18.8%。由於第四季是傳統淡季,產能利用率由第三季的81%下降至68%,但相比2013年第四季的51%有顯著上升。公告指出未來將繼續開拓內地市場,並已在2014年下半年與國內兩間主要積體電路製造企業簽署了戰略協議,共同設計和製造核心產品。而受惠全球經濟復甦,展望2015年的業績會有溫和增長(非高增長率)。

公司2014年全年的經營業務現金流淨額約1.63億,較2013年增長83%。截至去年12月31日,持有的現金約4.8億(約5.9億港元),沒有任何銀行貸款。而存貨和應收賬等,足以繳付應付賬款,財務穩健。公司現市值約7.6億港元,即78%市值有現金支持。現價每股約0.66元,市盈率約16.8倍,屬合理價格,現時股價較接近上升通道底部,值得投資者注意。

其實,2014年業績更亮麗的公司是惠理基金(00806)。總收入較去年上升53%,而淨利潤上升超過110%。截至去年12月31日,公司持有現金和出售投資應收款項合共約20億元,而短期貸款僅6200萬,財務穩健。細看公告,去年惠理持有的上市證券只佔基金約32%,其餘皆為非上市證券。過往我認為大規模的基金,業績容易隨市場波動。但惠理基金的投資分布,受市場影響波動的機會較低。篇幅所限,未能詳細分析。公司現市值約120億,市盈率約14.6倍,屬合理價格。股價位處上升通道中間位置,同樣值得投資者留意。

林天程

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