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2018年12月12日 即巿股評 港股直擊 中國財經 國際財經

【EJFQ信析】美滙強勢收斂 新興市有氣唞

人民幣兌美元連日下挫,昨天反彈至6.9水平爭持,但與11月初逼近「七算」時不同,現在預測人民幣「破七」的聲音已大為收斂,早前估計今年內「七算必失」的大行都略為調整看法,原因不是中國放緩有改善(反而有惡化跡象),而是美元滙價強勢緩和。

2018年各類主要資產幾乎全線下挫,美元卻能保持強勢。附【圖】所見,美滙指數今年暫時尚有5%進賬,技術上續企穩趨勢線之上,後市除非跌穿94水平(雙頂形態頸線位置),否則仍未確認轉弱。

然而,帶動美元漲勢的兩大因素:息差及經濟均已起變化。自從上周出現逾10年來首度債息倒掛後,市場對美國陷入衰退的憂慮升溫,聯儲局主席鮑威爾及多名官員紛紛「放鴿」,即使下周議息再把利率上調0.25厘仍屬共識,惟市場對2019年加息次數卻愈來愈審慎。目前較樂觀的估計加息一至兩次,利率期貨市場反映明年停止加息機率顯著提高,甚至有投資者押注2019年掉頭減息。換句話說,美元兌其他主要貨幣的息差優勢將告一段落。

加息步伐放慢,是由於預期美國經濟開始走下坡。雖然美國長短債息(10年期與2年或3個月期)尚未正式倒掛,但上周五非農職位僅增15.5萬個,遠遜預期,之前強勁就業數據或無以為繼;而油價急瀉也為通脹降溫,意味經濟過熱風險大減。此外,稅改效應漸消退、貿易與財政赤字高企,亦是美國經濟的隱憂。

另一項重要不明朗因素自然是中美貿易戰。「習特會」當天華為副董事長孟晚舟在加拿大被拘捕,市場相信中美科技角力將成為主要戰線,於90日期限內完全化解貿易糾紛的可能性微乎其微。據最新公布,美國企業10月支付關稅金額達歷史高峰的62億美元,顯示在總統特朗普「美國優先」政策下,企業營運成本上漲,對整體經濟影響有多大,還須視乎華府保護主義持續多久。

雖然支持強美元的基本因素淡化,美滙續處高位,回調壓力或逐漸累積。不過,投資者切勿以為美元必定大幅下滑,除了前述技術走勢仍佳外,有利美滙的其實並非美國本身,而是其他主要經濟體均自身難保:中國「穩經濟」仍須努力;日本復甦步履蹣跚;歐羅區「收水」態度堅決,惟法國和意大利的政經疑慮未除,英國脫歐進程生變,必拖英國與歐洲經濟後腿。貨幣表現是相對的,既然多國貨幣沒有升值條件,美元便不致太弱。值得注意的是,在環球增長放緩之際,各國會否為刺激經濟而傾向把貨幣貶值,若如此,美滙來年調整幅度將更加有限。

美國經濟被衰退陰影籠罩,美元強勢緩和或許是2019年一個重要投資主題。對於新興市場而言無疑是聖誕前的佳音,在強美元打壓下,新興市場股滙債走過了艱難的2018年,當美滙進一步大升的機會稍減,應可為新興市場帶來喘息空間。

信報投資研究部

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