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港股直擊 | 2015-01-17 15:00

【價值投資】中國體育賽事營運商:智美控股

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上周五收市後,長實和黃公布世紀重組,這星期又有施政報告。媒體和專欄的分析,讀者應該看不少。今早新聞指很多細價樓業主在施政報告後反價,新盤貨尾又大幅提高售價。為甚麼?市場真的認為遠水不能救近火?過去大半年,細價樓的呎價越升越有,除了銀碼細和需求大,是供應少 - 雙倍印花税大大提升炒家的成本,樓宇買賣不再像從前般『貨如輪轉』,供不應求自然搶高價格。

本來銀碼細,加上低息(不足2厘)兼7成以上按揭,絕對是值得考慮的投資。但看完施政報告,未來3年會預售4700 個居屋單位,又會出售資助單位1600個,而私人發展商在未來4年有74000個單位落成,平均每年14600個(過去5年平均每年11400個),增幅達3成。過往新落成的單位未必是細單位,但未來的新發展物業多數是細單位,細單位未必會再供不應求。投資角度看,我認為細價樓不會再有過去一年的大升幅,潛在回報有限,未必需要現價衝入樓市。

去年9月和10月我曾為文分析首都創投(02324),短期有超過3成升幅,之後反覆回落。昨日公司發盈喜,截至去年12月31日的半年盈利有重大升幅(聯營公司扭虧為盈)。首都創投是21章投資公司,雖然投資回報和盈利的business model難以預計,但現價折讓高。截至去年12月31日的每股資產淨值超過0.83元,現價每股才0.23元。加上市盈率極低,值得投資者注意。

近日,我留意2013年7月上市的智美集團(01661)。2013年全年業績的 VIS(Value Investment Score)達82分,F score也達8分。而2014年的半年業績勢頭指數亦有8分。其實,公司上市不足2年,未有足夠業績顯示管理層的能力和業務穩健度,但看完財務數據和公司公告,我會將它加入觀察名單。先看財務狀況(以下為人民幣):

截至2013年12月:

• 營業額: 6.94億
• 經營利潤: 3.11億
• 淨利潤: 2.31億
• 經營利潤率:44.8%
• 淨利潤率: 33.3%
• 持有現金: 8.20億 (沒有短期或長期銀行負債)

截至2014年6月:

• 營業額: 3.21億 (+21.6%)
• 經營利潤: 1.34億 (+38.6%)
• 淨利潤: 1.02億 (+43.6%)
• 經營利潤率:42.0%
• 淨利潤率: 31.8%
• 持有現金: 4.19億 (沒有短期或長期銀行負債)

以2014年的半年業績看,僅僅接近2013年的一半。但2013年的主要賽事和收入,都在下半年發生。所以,2014年6月的半年業績,相比2013年有大幅增長。而儘管經營利潤率和淨利潤率輕微下降,但仍舊超過40%和30%,屬利潤率高的業務。截至6月30日,持有現金4.19億,較2013年12月下降了4億 - 購買了企業債券基金、貨幣基金和商業銀行發行的理財產品。由於未詳細披露產品內容,未知屬於高、中或低風險產品。但公司沒有負債,持有大量現金,撥出部分投資屬合情合理的做法。

到底公司的業務是甚麼?是否高增長業務?

智美集團過往的主要業務是電視節目製作、發行和廣告服務。去年作出戰略調整,發展體育賽事營運業務。賽事營運的收入來自於品牌冠名費、贊助費及廣告費、參與者的報名費及向入場觀眾銷售門票、衍生品等。縱使截至去年6月的業績顯示,賽事營運收入上升30倍,但基數低,未必就一定代表高增長能持續。然而過去半年公司的自願公告,顯示簽了很多賽事營運權。今早又有公告指和LKK洛可可重新設計集團簽了戰略協議。該設計公司曾受邀故宮博物院聯合研發了全主題系列文化創意產品。LKK將圍繞體育娛樂創新產品及賽事衍生品,進行商業拓展,而智美集團將單方享有協議內所開發之體育娛樂產品及衍生品的知識產權,合作期直至2019年12月。

上述公告賽事協議營運期限多數至2018年。現時業務成績未全面顯現,但看到公司未來的實在發展路向。在內地營運體育賽事的成本和利潤高低,也許值得再細心研究。

現價市值約64.4億港元,每股4.02元,市盈率接近20倍。雖然不是最便宜,但股價接近上升通道底部。由於業績未全面反映賽事營運業務的發展,我不敢說是否投資的最佳時機。但若果是高增長行業,加上其財務穩健,就值得投資者留意。

林天程

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