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港股直擊 | 2014-06-21 15:30

【價值投資】智能監測預警ISD:中國安芯

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世界盃開鑼,全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜,恒指每天僅上落數十點。我病得合時,可在悶局中休養生息,並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作,舉辦《VIS科技股全攻略》,今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook專頁查閱詳情。

中國安芯(01149)自主研發和銷售ISD系統,即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱,細加說明業務性質前,讓我先列出吸引的數字:

市值~$32.45億 (6月20日周五收市)
截至去年12月31日
持有現金$22.5億
沒有銀行貸款
短期債務只有承兌票據8751萬
淨利潤約3.7億元
營業額~6.7億
經營業務的淨現金流入~6.6億
一間正正經經營運業務的公司,持有現金(扣除承兌票據後) 約21.6億元,即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕,沒有大額貸款,財務穩健。其VIS達83分,現價市盈率8.36倍。

市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳?

今年2月初公司公布以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統,主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據,兼且進行面部識別的技術。另外,亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付:
首期為5億,將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付
第二期為2億,將在2015年收到2014年的核數報告後支付
第三期為4億,將在2016年收到2015年的核數報告後支付
第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付
此收購協議有利潤保證 - 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元,否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元,公司持有現金16.6億,即市值50%有現金支持。

再看過往3年的股價圖,蠻嚇人的。2011年中至2013年中,股價橫行上上落落。但去年7月股價從2.06元飆升至3.07元,之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。

營業額
2010:3.4億
2011:6.0億 (+78%)
2012:8.5億 (+42%)
2013:6.7億 (-21%)

淨利潤
2010:2.4億
2011:4.0億 (+65%)
2012:5.5億 (+35%)
2013:3.7億 (-33%)

儘管公司截至2013年上半年的業績,營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%,令市場對其業務的高增長保持信心。可是,2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼?

中國安芯主要稍售ISD(智慧檢測預警應急救援指揮調度系統),對多個類別的危險源進行監管,包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等,銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,以致下半年的營業額大落後。翻查年報,截至2013年12月,公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書,涉及湖北、貴州、江蘇,和吉林省等,管理層預計具體收益在2014年顯現。

2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性?公司是否真的擁有高技術?整個市場是否正發展中?

先說市場,中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略,明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元,推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份,四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術,今年又收購兆誼科技,公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退,我傾向相信這屬於暫時性,否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。

現價1.07元屬3年來的低位,市盈率8.3倍,加上財務穩健,而從圖表看現價有支持,似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性,2013年中標合約的收益在今年具體顯現,現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。

編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金。去年創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,現在每星期與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

作者Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis