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港股直擊 | 2014-05-03 06:00

【價值投資】又談金山軟件

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編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金。去年創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,將逢每周六,與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

近日有讀者來信,問近期金山軟件的下滑走勢,是否與債券換股後被沽售有關。我不知道... 到披露易搜尋,暫時未見有公告顯示部分債券已換成股票,但沽售方法有多種,未必一定要先換股再放售。另外,4月份大環境不利科技股 - 納斯達克指數曾經從大概4300點向下跌穿4000點。科技龍頭股騰訊,4月份亦曾從580元,至近日跌穿500元。既然大環境兼同業的走勢類同,難以斷定股價下跌理由,真的只能靠估。

另一讀者問,金山軟件下跌至甚麼價位值得買?

本欄過往曾數次推介金山軟件,公布2013年業績後,計算其健康指數,從81分升至87分,是高增長兼財務穩健的公司。

(以下為人民幣)
營運收入:~21.7億(+54%)
經營利潤:~6.81億(+65%)
淨利潤:~7.54億(+62%)

金山軟件的增長較騰訊更高(騰訊的淨利潤增長僅得22%),而網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%,顯示業務並不單一。

然而,可換股債劵,除了攤薄每股盈利,亦可能帶來沽售壓力。去年發行的可換股債劵,可隨時以約16.8元換股,半年回報曾高達100% (現價約50%),推測部分債券持有人會鎖定利潤離場。今年4月11日,公司公布完成發行另一批面值23.27億元可換股債劵,票息1.25厘,行使價42.95元,2019年到期。按行使價估算,公司股價長遠(未來數年) 會繼續上升,因為債券持有人不會白白低息貸款的。而從基本分析的角度,如果兩批可換股債劵都換成股票,被攤薄後的每股盈利約0.67元,現價約24.4元,市盈率約36.6倍,對高增長的公司而言,屬合理價,但不是最抵。

金山軟件除了穩健的財務,近期動作頗多。除了一年間兩度發行可換股債劵,早前更宣布分拆旗下獵豹到美國上市,更引入百度和小米作基石投資者。獵豹的業務包括營銷廣告,遊戲增值服務,和互聯網安全服務。而營銷廣告暫時佔總收入超過80%。我不知道分拆獵豹上市對金山軟件的影響。公司達到一定規模,營業額和盈利不斷增長,即使有足夠的現金,仍發行可換股債劵,換取低息現金,這是聰明的做法。至於分拆業務上市,亦屬合情合理,但我不偏愛財技動作多的公司。除非股價下跌至抵買價格(例如20元,市盈率(被攤薄後) 約30倍),否則我短期未必會再投資金山軟件。

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