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港股直擊 | 2014-04-26 16:34

【價值投資】如何從恒指選最值博股?

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編按:作者筆名林天程,曾任職私募基金。去年創建『健康指數』,系統化地分析上市公司的財務狀況及應有估值,發掘讓人晚晚安眠的投資,將逢每周六,與《信報》網站讀者分析個股投資價值。

近兩星期股市無方向,少買賣的日子,我運用過去4年的財務數據,計算恒生指數成分股歷年的健康指數。我向來側重現況和未來,分析和投資決定建基於最新的健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯,給予我新體會。

恒生指數由50間公司組成,當中有10間銀行,10間地產商和2間保險公司,佔了恒指近半席位。而恒生指數成份股市值大,流通量高,而且有往績支持。它們經歷過高增長期,曾為股東創造財富,最經典的例子莫過於滙豐控股(00005)。可是,公司達到某個規模後,要維持財務的高度健康,非常不容易。

當初,我為全港上市公司計算健康指數後,發現某些行業不附合健康指數的投資風格,例如銀行股,地產股和珠寶股等。所以,我逐漸減持銀行股,包括滙豐控股。香港人對滙控有獨特的感情,2008年金融海嘯後,即使33元供股,仍舊支持。而滙控在亞洲的業務,亦以香港領先。可是,滙控的高增長期已成為歷史,改變了就是改變了,我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。

恒生指數成分股中,連續4年健康指數超過80分的,只有騰訊控股(00700)一家;而有顯著改善的,則有華潤置地(01109)和金沙中國(01928);穩定兼維持不俗水平的,則有中國旺旺(00151);而健康指數在70+和80+之間波動的,則有昆侖能源(00135)和港交所(00388)。其餘的恒生指數成份股,也許礙於業務性質、規模太大,或是受經濟大勢影響,健康指數較波動。

為了解健康指數的指標性,我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率:

恒生指數:+5.7%

金沙中國:+421.9%
騰訊控股:+235.4%
中國旺旺:+112.28%
昆侖能源:+22.2%
港交所 :+4.9%
華潤置地:-3.95%

除了港交所和華潤置地,全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步,回報率卻跑輸恒指?

其實,華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%,可是去年7月,集團董事長宋林被實名舉報貪腐,影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買,但礙於不明朗因素,暫不考慮投資。

若要從恒生指數成份股中選股,我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度:

                 騰訊            金沙中國
2010年:     84               64
2011年:     84               62
2012年:     81               74
2013年:     81               81

營業額:    +37.7%        +39%
淨利潤:    +21.8%        +114%
持有現金: ~554億人民幣 ~29億美元
短期貸款: ~26億人民幣   ~2億美元
市盈率:    ~49倍           ~29倍

兩間公司的財務都穩健,股價不便宜,只屬合理。若以技術分析角度看,騰訊現價較貼近上升軌道底部,應該有支持。而金沙中國亦靠近軌道底,但過去兩天的沽空率佔交投量30%,沽空價大多為61- 62元附近。我會觀察下周初的成交狀況,再考慮買入。

作者Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis