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即巿股評 | 2019-08-22 07:00

【EJFQ信析】美債勁吸資 走勢趨波動

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美國聯儲局主席鮑威爾周五將於傑克森霍爾(Jackson Hole)環球央行年會上發言,加上局方眾委員連日「封嘴」,投資者聚焦鮑公會否就美國利率走向給予一點線索。多國央行早前競相減息,聯儲局若果傾向快馬加鞭「放水」,不單可博得總統特朗普的歡心,亦會刺激金融市場,尤其是債市。

上周美國10年期債息下跌並低於2年期,是自2007年後首次「倒掛」(Inverted),雖然僅一天便回復正常,但市場對於美國經濟陷入衰退的憂慮未見降溫。單看數據,美國幾近全球最強,倘難逃衰退,勢必使環球經濟百上加斤。

「央媽」積極出招,作用似乎相當短暫,投資者眼見寬鬆政策如泥牛入海,對環球經濟加速下行甚至衰退的疑慮只會日益加劇;投資者傾向避險,資金流向被視為較「穩陣」的國債,導致多個成熟經濟體(特別是歐羅區內)主權債券孳息率普遍已跌至負值。

相比起來,美國聯邦基金目標利率區間(2厘至2.25厘)現在遠比美債孳息曲線(yield curve)高,交易員預期聯儲局將於9月17日至18日舉行的議息會議後再次減息0.25厘,機會率高達95%(減半厘可能性也有5%);然而,即使局方一如所料調低利率,美息下降周期未完,意味債息也有望保持正回報。

因為其他發達國家債券無利可圖,國債投資者遂加快轉投美債尋求較高回報率。美國國債被視為「無風險」資產,加上具息差優勢,故成避險首選,而指標性的10年期債,孳息續於3年低位1.55厘至1.6厘間反覆;若資金持續追捧美債,債息將逐步下跌。

另一方面,作為經濟景氣領先指標的摩根大通全球製造業採購經理指數(PMI)連續3個月收縮,7月降至49.3,明顯跌穿50盛衰分界,是2012年10月歐債爆煲後最弱。附【圖】所見,該指標過去與美債息走勢相若,換句話說,環球經濟進一步放緩風險或足以拖低美國債息,至於是否像聯儲局前主席格林斯平所言「無險可守」,則暫難確認。

投資者在避險的同時,不要忘記風險管理,即使投資10年期美債亦要當心,因最安全的地方,也可能隱伏危機。

量度10年期美債波動性的Merrill Lynch Option Volatility Estimate(MOVE)指數,已飆至3年新高,反映美債表現漸趨波動,未必再與「穩」字掛鈎,在債價急升(債息下挫)之後,隨時出現顯著回調。10年期美債淨短倉近周已大幅增加,代表投機者短線非一面倒看好。

因此,在部署避險或對沖的時候,不妨參考「新興市場之父」麥樸思(Mark Mobius)的建議:隨着各地央行着力推行寬鬆政策,金價長期前景是「向上、向上再向上」,認為不論何價都應購進黃金。

信報投資研究部

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