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即巿股評 | 2019-03-15 07:00

【EJFQ信析】股債價步調趨同 美牛風險相對高

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美國最新公布1月耐用品訂單「三連升」,按月增長0.4%;而2月份生產商價格指數(PPI)按月僅上升0.1%,低於預期的0.2%。數據顯示美國經濟尚未走樣,通脹壓力不大,支持聯儲局在加息上保持耐性的立場,刺激美股主要指數周三(13日)齊齊造好,其中標普500指數連續3天上揚,收報2810點,創今年收市新高。納指亦攀見7677點,為年初迄今高位;道指略為跑輸,也有0.58%漲幅。

如以標指去年12月26日2346點見底計算, 至周三高位2821點,短短53個交易日累積進賬逾兩成,是2009年9月(本輪10年牛市初期)後最快的升速。

然而,成交卻未配合美股強勢,過去一個月標指日均成交量只有5.75億股,較近一年平均值6.15億股,低約7%,某程度代表目前大市雖拾級而上,惟投資者參與不及以往積極。

股民態度審慎,資金同步流向其他投資工具。美國ICI貨幣基金截至3月6日資產淨值達3.11萬億美元,屬9年來最高(詳見2019年3月13日「信圖分析」),相信「現金為王」依然是不少投資者選取的策略。

除增持現金外,另一避險「勝地」──債券也獲青睞。近期美國通脹降溫,兼且經濟前景欠明朗,市場普遍認為聯儲局年內加息機會渺茫,帶動資金流入債市,使債價上升,拖低孳息。

傳統上,債市主要反映避險情緒,股市則顯示投資者的風險承受水平,故過去多呈逆向關係。從另一個角度看,債價向上令孳息回落,股市和債息走勢一般同步。

弔詭的是,近幾個月美股上揚,債息不升反跌,附【圖】所見,標指與美國10年期國債孳息率去年大致亦步亦趨,惟自今年1月初起,兩者差距愈拉愈遠,意味美股好淡雙方正在激烈角力,由於背馳情況大多難以持久,一旦修正,要不是股市下行,要不就是孳息抽高(債價回軟)。

這場好淡對決最終勝負誰屬?值得留意的是,美股在過去數月累積近兩成升幅,按經周期調整市盈率(CAPE)計算,標指CAPE已漲至30.71倍,比歷史中位數15.7倍高出差不多一倍,考慮到美國現在宏觀經濟走下坡跡象漸明顯,連帶一直支撐股市的企業盈利展望亦有放緩趨勢,偏高估值不易長期維持,若沒其他新的利好因素,股市調整的風險似乎較大。

華爾街巨頭紛紛唱衰剛滿10歲的美股「長牛」:「新債王」岡拉克堅稱目前仍屬熊市,今年隨時會重挫。曾準確預測2000年和2008年冧市的Jeremy Grantham提醒,投資者須有心理準備,往後20載美股年均回報恐下降到2%至3%。於列根執政時出任白宮預算辦公室主任的斯托克曼(David Stockman)則警告,經濟擴張期已近尾聲,標指在一兩年內將由現水平大瀉超過40%,低見1600點以下,孰是孰非,不妨拭目以待。

信報投資研究部

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