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2018年11月1日

【信報月刊】價值投資之殤:企業暴利 黨必毀之

在香港和內地,不少人崇拜畢非德「價值投資法」,希望仿效股神,找到像可口可樂、富國銀行、美國運通(AE)這些擁有深闊護城河的一本萬利好公司,憑着「長長的坡,濕濕的雪」,長遠實現財務自由。不幸的是,中美體制有異,而且正如特朗普所講,近年分歧日見擴大;對於美國公司的護城河,在中國公司身上恐怕是「死亡之河」。
--《信報》專欄作家高天佑

只需看今年以來,包括騰訊(00700)、 內房股、燃氣股這些看似挖掘了護城河, 有望賺取暴利的公司,偏偏屢遭政策重創。「木秀於林,風必摧之」,在「向左走」中共政府治下,「企業暴利,黨必毀之」,愈好賺愈高危,同時也判了「價值投資法」在中國的死刑。

很多人都知道,畢非德經常說「買股票就等於買一間公司」,意思是從經營者角度作出投資決策;但大家未必記得,他也曾講過,在挑選行業和挑選公司之前,更早的一步其實是「挑選國家」。正如他不諱言,其成就很大程度建基於「卵巢彩票」,有幸生於美國,並在美國從事投資。

畢非德所講「挑選國家」的意思,一來關乎押注國運,例如在他從事投資的幾十年來,美國國力和經濟發展基本上持續向上,現為全球第一強國,在這過程中,畢非德較易物色到猶如千里馬的大贏家公司。二來要選尊重自由市場,並有完善法律體系的國家,才可讓「價值投資」全面發揮威力,而美國無疑正是在這兩方面的佼佼者。

最明顯的「反面例子」正是當今中國,擁有護城河的企業就如「楚人無罪,懷璧其罪」,愈是能賺取暴利,處境愈是危險。例如騰訊的護城河在於擁有逾10億用戶的微信社交軟件體系,以及有逾3億忠實玩家、冠絕全球的網遊業務,讓該公司去年純利達715億元人民幣,市值最高超過4萬億港元,這條護城河堪稱既深且闊。

但亦正因「懷璧其罪」,騰訊的賺錢業務今年屢遭政策打擊,包括停止審批新網遊產品,現有網遊亦須限制青少年每日使用時間;同時要求騰訊把微信支付業務的數以百億元人民幣備付金全部上繳央行代為保管,此舉據估計令該公司每年損失幾十億元人民幣利潤。在重重打擊下,騰訊股價從今年初最高達到470港元,到10月跌穿270港元,蒸發了接近2萬億港元市值。

原文請閱11月份《信報財經月刊》

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