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2019年9月13日 郝承林

Howard Marks和你談周期

大投資家馬克斯(Howard Marks)的著作Mastering the Market Cycle出版近一年,終於有時間坐下來好好拜讀。中文版書名叫《掌握市場週期》,那麼周期到底有多重要呢?便似寒暑四季一般,在冬天賣棉衲,總要比夏天時容易;在春天時播種,收成總會較在秋天播種為佳。世上所有事情都有周期,研讀周期不過是為了增加勝算。

不變應萬變絕不可取

周期推演,我們在周期的位置也隨之改變,勝算也跟着改變。如果不隨周期改變,進而改變投資部署(美其名為以不變應萬變),那就是消極看待周期。對提高勝算機會視而不見,對風險也置若罔聞,這種投資態度會賺錢,不是在開玩笑嗎?

部分人認為周期就是經濟周期,但馬克斯說,他從沒有見過成功的宏觀經濟交易者。猜錯下季度GDP數字是等閒事,但即使猜對了,又能怎樣獲利。他只見過成功的證券分析(應該是企業分析)投資者。

企業成長是一個長期的上升周期,但這不是他最想談的。因為股價向上,亦很少是穩定地上揚,每天升一點,更多的是反覆上升。好企業的業績很少會大幅波動、一年好一年壞,但股價卻常常如此。

股市波動源於想像力

馬克斯以自己的職業生涯為例,從1970年到2017年近50年間,美股的平均回報率約10%。那麼回報8%至12%的年份有多少年呢?原來只有3年!股市只是不斷的從偏低到偏高,然後極高,再到極低,很少會在「中間」徘徊。讓股市大幅波動的,其實是人們的想像力。

人們總是在升市的時候,把未來想像得很美好,不論多高的估值都願意買進。但股價上揚雖讓人感到安全,卻會讓獲利變得困難。相反,股價下跌讓人感到不愉快,並把未來想像得有多壞便多壞,但獲利的機會其實是在提升。人們的情緒起伏擴大了股市波動,這才是股市周期暴漲急跌的根本原因。

懷疑和悲觀是有分別的。上升時一片歌舞昇平,卻少有人懷疑市場風險是否在增加。但更少人懷疑的,是跌市時是否真的那麼壞?人們總是不能客觀地看待事情。要在市場上獲利,必須研究周期,並明白現在處於周期的哪個階段。

為何大部分人都難以從周期中獲利?一是他根本不認為周期重要;二是人一生不會經歷很多個周期,所以你必須嘗試從過去的周期歷史中學習(多讀書唄)。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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