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2019年8月21日 郝承林

沙盤推演 多面設伏

上周美國終於迎來期待已久的2年、10年期債息倒掛,市場一片憂慮衰退之聲,嚇得美股納指大跌。但正如《致富新世代3》中所說,美股永遠是長短債息先倒掛,股市之後才見頂。債息倒掛不是股市危險訊號,而是即將進入最後升浪的起跑訊號。

債息倒掛 非股市危險訊號

債息倒掛為何是經濟衰退警號?根據一般財務學理論,時間愈長,不確定性愈大,要更高的回報才能吸引投資者,故債息應和年期長度成正比。相反,若市場擔心經濟衰退,資金追入長債,息率下跌,低過短債,便會形成倒掛。

過去30年,美國債息曾出現3次倒掛,每次都準確預測經濟衰退。但問題是,它不是今天倒掛,明天便經濟衰退,而是有長達年半甚至兩年的時間差。

如債息在1988年10月倒掛,美股輕輕的跌了一個月,調整不過6%,然後便直升至90年7月才見頂。1998年6月債息再次倒掛,今次調整多一點,接近兩成,需時也長一點,但也不過兩個月,股市便見底。然後升了近兩年,至2000年3月才見頂,標指和納指分別升了近六成和三倍。2005年12月的那次,股市又是只跌了一個月,然後又升至07年10月才見頂。債式倒掛到底是入市還是離場訊號?

既然如此,為何上周三還是納指跌了3%?平均十年才出現一次的訊號,怎樣也要給些反應吧。或許便似之前3次一樣,股市稍為調整一下後,便又繼續向上。

人們有解決問題的能力,衰退不能避免,但有方法可以推遲。推遲着,股市便又創出新高了。

流動性寛鬆 造就投資機會

從基本因素看,以科網為首的新經濟,依舊在逐步蠶食舊經濟。雲端和電子支付兩大行業的滲透率仍不算高。以估值看,大型科網的企業價值(Enterprise Value)普遍為自由現金流的20倍到30倍左右,考慮其增長速度和穩定性,很難說有泡沫或是貴。去年納指10月見頂時約8000點,現在也不過8000點,即時估值已打了八折,這樣說是貴嗎?

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標籤: #政經分析#

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