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2019年6月14日 郝承林

資金流是關鍵

英國基金經理Neil Woodford遇上巨額贖回,要在YouTube向客戶致歉,其敗因到底是什麼?是年華老去,跟不上市場步伐?是多年成功經驗,過度自信,種下敗因?還是全球經濟放緩,讓其難以有好表現?不能說上述因素沒有可能,但更根本的原因,便如世上許多其他生意一般,是現金流出現了問題。

買盤推升股價互為因果

試問畢非德和彼得林治的分別是什麼?1977至1990年,林治當富達麥哲倫基金經理的13年間,年均回報達到極為難得的29.2%。其基金規模從開始時的1800萬(美元.下同),增至140億元(1990年的140億美元!)。要成績有成績,要規模有規模,開創了差不多是空前絕後的基金神話。

但細心一算,1800萬元年增長29.2%,13年下來,不過至5億元,哪來的140億元?其資產規模不少來自新投資者,尤其是職業生涯最後幾年。

林治喜歡積少成多,即使是很少的利潤也不拒絕。他喜歡如鬚鯨般的投資方式──先買一大堆股票,然後經過研究,最終選擇一小部分繼續持有,其餘的則全賣出去。

讀到這裏,你會說林治是價值投資者嗎?為何會先買股後研究?原因是流進的實在資金太多了!1990年的140億元是天文數字,其時差不多每4個美國投資者便有一個買了林治的基金。

不斷有新資金流入,買什麼好?除了少數新股票,便繼續買自己熟悉的股份好了。核心持股不斷有買盤,股價愈來愈高,連帶讓基金的回報也愈來愈好,反過來吸引更多新資金,結果蜂擁的買盤,讓核心持股股價再創新高。

其實,這已不似是投資,而是有點狗追狗尾的味道了(當然也可以是林治選股厲害,但你不能否定源源不絕的資金流也有大作用)。

基金經理管理別人的錢,資金流是生命線。往績當然重要,但不是全部。Nile Woodford之敗,在於他沒有深刻了解生意模式已經轉變,忘記要好好管理旗下基金的資金流。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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