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2018年12月29日 姚穎謙

身世複雜Broadcom顯韌力

中美貿易戰影響百業,對於半導體等敏感行業影響尤其深刻,在中美停火90日之際研究調整較深的股票別具意義,博通(Broadcom)是當中的佼佼者。

先講Broadcom的背景,它屬於原HP集團的一部分,但是在多件併購案之後其身世變得複雜。為了專注電算科技,HP在1999年分拆了Agilent Technologies, Agilent把LED事業賣掉後剩下半導體,經風險投資KKR和Silver Lake Partners重塑後,安華高(Avago)在2015年誕生;Avago因供應蘋果的移動裝置而水漲船高,但現在卻以半導體商自居,原因是它在2015年6月,Avago用370億美元(含170億美元及200億美元股票)天價,鯨吞比自己大一倍的Broadcom。

Broadcom是全球第二大的無廠半導體企業,其年度營收160.65億美元(2017年數據),僅次於高通(Qualcomm)的170.78億美元而成為領先的無廠半導體公司(只設計芯片,再委託晶圓代工廠製作成品),它開發射頻元件、儲存裝置介面卡、控制器、網絡處理器、運動控制編碼器(motion control encoders)等,又在業內擁有其中一個最大的IP組合(23000個)。

規模大雖然好辦事,但Broadcom和Avago都是做半導體生意,因此管理層隨即走了分散風險的妙着,在2017年11月完成買入數據及儲存網絡產品開發商Brocade Communications Systems的55億美元收購案,隨即又在上月5日以189億美元買下軟件開發公司CA Technologies。

CA是大型電腦和企業軟件的全球領導者,它提供企業系統管理、資訊管理、商業應用方案等一系列產品,兩宗收購後讓明年起半導體收入佔比短期內大幅降至七成半,對穩定利潤成效甚彰。

公司兩大魅力,由於其高股息(4厘以上)和低估值(10倍P⁄E)而顯得分外吸引。第一是Broadcom的利潤率和經營往績出色。如財務總監(CFO)Thomas Krause在6月發布會時所言,公司矢志保持輕資產的特色,出色的設計和IP專利鞏固其護城河之餘,成本也能控制得宜,每季資本開支保持在1億美元上下,只佔全年預計總營收的2%左右,令自由現金流率和股息率達到令人欣羨的四成和4.5%,為全行之最。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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